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2021年8月23日

Karsten Junius 滙金商品

全球環境利好瑞郎

年初至今,瑞士法郎旋風式急漲,儘管2月通貨再膨脹交易為其帶來壓力,但自3月底以來債券孳息率升勢減弱,瑞郎逐漸反彈,並已收復年初至今兌歐羅的失地,只是貿易加權指數的表現較為疲軟。

基於哪些因素推動瑞郎反彈?鑑於2021年上半年上升的數據難以長期維持,宏觀動力或於2021年第二季見頂,並在未來數月持續放緩。作為一種反周期貨幣,瑞郎(連同美元)通常在周期性勢頭失去牽引力時上漲,因此瑞郎近期的漲勢很可能與製造業活動放緩有關。

宏觀動力減弱亦降低整個7月的債券孳息率。由於瑞郎的勢頭與孳息率走勢息息相關,因此我們對瑞士貨幣觀點的關鍵在於後者的前景走勢。早前,我們認為市場正為周期定價,並或會比之前的周期更為平坦,意味近期對全球增長的預期偏低。

走勢非取決特定國家因素

另外,由於政府的債務水平提升及股票估值偏高,令金融市場變得特別容易受實際收益率急增所影響。因此,估計全球實際收益率在年底前只會溫和成長,意味實際收益率環境將繼續對瑞郎有利。最重要的是,從實際收益率的角度出發,通脹預期持續低迷,應能抑制貨幣的實際收益率優勢,瑞郎仍是G10外滙領域中最具吸引力的貨幣之一。

最後,我們認為疫情趨勢與瑞郎可建立有趣而直接的關係。隨着Delta變種病毒擴散,此關係會在全球疫情案例再次上升時進一步加劇。這再次強調瑞郎的前景將會很大程度取決於全球市場,而非特定國家的因素。

儘管上述各驅動因素分別支持瑞郎走強,但必須知悉瑞士央行(SNB)持續認定其貨幣為「高估值」,反映瑞士央行將繼續阻止貨幣過度升值。在此大前提下,值得注意瑞士央行最近允許瑞郎適度走高。相比之下,2020年的數據顯示央行通常在1.08水平附近出手干預,而最新的數據再次得到證實。

8月首周,瑞士央行的平均活期存款又再增加超過12億瑞郎。可見當歐羅兌瑞郎接近1.05的心理關口時,瑞士央行的干預尤為有力。鑑於美國的實際收益率應在年底前溫和回升,市場短期內不大可能再次測試央行的痛點。總體而言,在全球宏觀動力放緩及疫情不確定性持續下,當前的歐羅兌瑞郎水平會獲得有力支持,故歐羅兌瑞郎在年底前應於1.08至1.10相對窄幅的區間上落。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管,曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文,分享經濟觀點。

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