搶奪定價權vs迷失20年

周五（20日）讀《信報》，看到呂梓毅鴻文中的圖表，驚覺KraneShares CSI China Internet ETF（KWEB）與Invesco QQQ Trust（QQQ）走勢的分歧竟然這麼大，確實有圖有真相。

每日沉浸在市場，有時會失去以年計的視角，從呂兄文中KWEB和QQQ的比較圖表可見，香港股民經歷了不平凡的半年，正如呂兄指出，主力投資中國互聯網科企的KWEB最大回撤幅度逾56%，是歷來最慘。

小心美國科企追跌

這本來沒什麼大不了，香港股民大多身經百戰，見過風浪，不平凡之處在於期間並沒有新冠肺炎初起時的系統性風險，亦未見金融海嘯時的環球大股災，以QQQ為代表的龍頭科技股更不時創新高。換句話說，KWEB的巨幅回撤讓人措手不及。

俱往矣，呂兄提出的數個問題與筆者目前所思不謀而合，首先，第二季至今KWEB與QQQ走勢背馳，究竟屬短期還是長期現象？其次，若屬前者，當背馳走勢作出修訂，是中資科技股追升，還是美國科企追跌呢？

機會是跌出來的，那麼，風險則是升出來的，所以筆者比較注意的是美國科企追跌的可能性，即使真的追跌，這也是修正短期的背馳走勢，中期來說，KWEB的「能見度」仍遜於QQQ。

中期價值損失難免

因此，中資科技股若追升，也較有可能是短期的修正；據彭博的報道，管理590億美元的對沖基金Marshall Wace向客戶表示，不值得再為投資在美國上市的中國股票而冒險，因為政策關係，必須體現的風險溢價使得它對發行公司和投資者都沒有吸引力。

Marshall Wace的聯合創始人Paul Marshal稱，儘管中國當局試圖減輕其行動的破壞性，但整頓科技和教育行業的措施令投資者反感，這些干預措施的影響，尤其是滴滴出行在美國上市前後一些聲明發布的時機，令許多國際投資者望而生畏。

上述觀點和敝欄上月底題為「中美新冷戰恒指遭殃」文章的說法相近，當時指離岸中國股票即港股或美國上市的中概股已成驚弓之鳥，全球兩大經濟體神仙打架的跡象，推高了中港股票的風險溢價，從而令估值下調。不同的是，不少外資傾向一刀切逃出離岸中國資產，愚見則認為，這是估值下調的問題，當價位相對價值足夠的低，即水位夠，有機會春風吹又生，因為野草是燒不盡，資金是貪婪的。

當然，商業社會有些規則一經破壞，要修復卻不易，重建信心需時，中期的價值損失難免。然而，房住不炒、虛擬貨幣交易和算力皆去中國化、科網股倒地、傳統白馬股乏善足陳、概念股估值虛高，惟資金總要找出路，何處是「錢罌」？

外資仍有很多選擇，故可以灑脫地撤離中港資產，內地貴為世界工廠，錢愈賺愈多，錢罌卻變得寥寥可數；北水說搶奪離岸中國股票的定價權說了很多年，是否有足夠的心力、能力做到？這應該是回答呂兄港股會否進入「迷失20年」問題的關鍵之一。

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