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2021年8月2日

畢老林 投資者日記

美短命衰退的啟示 新興跑輸不「賴」中國

8月1日,周日。美國全國經濟研究所(NBER)於剛過去的7月公布,美國經濟衰退在2020年4月結束並再次擴張。《前沿思考》作者John Mauldin批評該機構後知後覺,花了整整15個月才得出結論(見7月30日本報譯文)

NBER判斷經濟盛衰涉及其獨有程序,慢幾拍司空見慣,且不依循GDP連續兩季負增長方符合衰退定義等準則,卻始終無損其權威性,足證經濟圈子奇怪得很,口同鼻拗不如一笑置之。

打從封城閉關對抗「瘟神」那刻開始,經濟難逃一劫已寫在牆上,美國衰退始於去年2月,不必勞煩專家確認,倒是短短兩個月便走出谷底,恐非自認先知先覺之輩始料所及。沿此路進,NBER數據不乏值得分享之處。

該機構的資料可追溯至十九世紀五十年代,百多二百年的數據顯示,新冠疫潮引發的衰退史上最短,前紀錄保持者(1980年1至7月)歷時也達半年,而二十世紀初同樣由疫患大流行觸發的那次衰退(1918年8月至1919年3月)則維持了7個月。

開弓沒有回頭箭

總的來說,1850年至今,美國經濟衰退平均歷時17個月,二戰以來則縮短至10個月左右,NBER「官宣」衰退兩個月結束,史無前例。百業停擺不得不救雖是極端例子,惟政府和央行既以行動證明無所不能,所謂開弓沒有回頭箭,公眾期望一旦形成,只要有形之手具備無限延伸的意願,從今以後,要在短時間內結束衰退並非難事,NBER慢多少拍確認經濟見底,毋須斟酌矣。

講開美國經濟,不能不提上周四公布的第二季GDP。數據顯示,受供應鏈斷裂困擾,次季經濟以年率計增長6.5%,遠遜市場預期的8.4%,但經通脹調整後的產值以年率計仍達19.36萬億美元,超越疫潮爆發前的高峰。

美股時而炒收水憂慮紓緩,時而炒復甦勢頭持續,升跌皆有言之成理的藉口,但指數層面強勢不改。

港股天差地遠,恒指7月暴挫2866點,跌幅近一成,37年來最傷之餘,放眼全球也是表現最差的主要市場,原因人盡皆知;值得注意的反而是,內地監管風暴震散中港股市,累及中資企業比重達四成的MSCI新興市場指數,跑輸美股愈來愈遠。

然而,追蹤新興股市的ETF有兩個版本,包括中國的代號為EEM,剔除中國的則是EMXC。從【圖】可見,兩者跟標指「拍跳」如出一轍,足證沽壓全面,不能把弱勢單方面歸咎於中國因素。

估值恐進一步下調

後進國抗疫防疫遠不如發達國家,也缺乏條件像西方那樣豪擲銀彈穩經濟安民心,疫情大規模爆發不僅是公共衞生災難,還徹底暴露了官僚貪腐無能、社會安全網嚴重不足等積習多時的流弊。

導火線一經燃點,南非、哥倫比亞暴力浪潮四起、突尼斯面臨憲政危機、以馬克思主義者自居的極左政客卡斯蒂略(Pedro Castillo)當選秘魯總統,加上巴西、印度、墨西哥國內獨立機構備受壓制,外資擔心此等發展中大國逐步走向威權管治,新興市場估值恐有進一步下調壓力。影響所及,與EEM相關性高的美國重型機械製造商Caterpillar,上星期股價跌至2月初至今以周計的最低收市水平。

兩情景看商品

按理說,新興市場沽壓加劇,美股中具指標性股份疲態畢露,十年期債息則繼續徘徊於1.3厘以下,基本金屬等對經濟敏感的商品表現不應如此硬淨,惟彭博商品指數近日升至6年高位,就如本報「信析」所言,與環球製造業採購經濟指數(PMI)呈現背馳,時間久了,總有一邊要「投降」,不是景氣指數改善,便是商品強勢無以為繼。

美滙指數從93水平掉頭,包括金價在內,商品普遍受惠。到底是商品整體藉美元回軟炒一轉,抑或資源價格比PMI等領先指標走得更前,預示環球復甦未有耐見頂?

從證據判斷,老畢傾向相信第一種情況,多看數周自見真章。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)
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