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2021年7月21日

習廣思 信筆攻略

美債息跌不停 聯儲局難收水

美國10年期國債孳息持續向下,失守1.2厘,自3月底高位累計下滑0.55厘。債市對經濟遠景的憂慮,開始感染股市,美股跌勢加劇。金融市場的表現可能迫使聯儲局放棄「收水」的念頭,疫情所產生的高負債可能較諸新冠病毒更令歐美央行頭痛。

過去18個月環球市場隨疫情變化而波動,投資者在疫情之初極度恐慌,隨後各大央行祭出極度寬鬆的貨幣政策,政府也打開庫房派錢穩經濟,接着疫苗研發有成,民眾開始接種,市場對今年首季經濟復甦的期待十分高,看美國10年期債息走勢便一清二楚。

今年首3個月長債息率升了82個基點,惟自3月底至今卻從高位下滑了55個基點【圖1】,債息忽然好high,又忽然謝晒,究其原因,坊間最常見的兩大理由是變種病毒出現及倉盤注碼過度集中。

高負債比病毒更難根治

今年初經濟復甦之聲震天,大量資金獨沽一注造空國債,過度單邊的格局注定「翻艇」。若是這兩個理由,反而不用太擔心,因為這些最終都會解決。其實,有一個根本問題,市場中人甚少提及,或可能覺得已經唔存在,就是債務問題。

疫情始終會過去,社會及經濟有一天總會全面恢復,奈何目前全世界的槓桿率比2019年高了不少,歐美政府走上一條不歸路,緊縮財政還債,必然導致衰退,應該沒有政客願意負上此責任,而債務高的國家,貨幣政策也難以收緊。美國10年期通脹掛鈎國債的實質利率回到負1.07厘,跟去年低位及今年1月初低位差不多。無論是名義債息還是實質債息急速向下,可能正反映市場對經濟遠景的憂慮。下月底舉行的傑克森霍爾(Jackson Hole)央行年會,聯儲局主席鮑威爾或會送市場一個驚喜,就是未有「收水」時間表,倘若他堅持「收水」,隨時釀成股災。

Delta變種病毒蔓延全球,歐美國家的疫苗接種率雖然較高,但政府亦審慎起來。英國昨天全面撤銷社交限制,當地稱之為「自由日」,美國卻「贈慶」,呼籲國民若沒有必要,別到英國玩。

亞洲防疫模範生新加坡,昨天公布社區感染個案達182宗,主要與裕廊漁港及唱K群組有關,當局宣布把戒備級別提升至2級,明日起至下月18日禁止食肆堂食,群組聚集人數由最多5人回復至最多2人。根據星洲當局的疫苗接種計劃進度,至該國國慶日(8月9日)便會有三分之二人口接種疫苗。所以,對星洲而言,近期疫情反彈只是短暫問題,至於周邊的馬來西亞、泰國、印尼、緬甸、菲律賓、越南等,何時能解決變種病毒問題,似乎未有着落。

按照以往經驗,只要肯下決心封關封城一段時間,確診人數是可以壓下來的,可是經濟須付上沉重代價,而且病毒會周而復始搞你,不斷困擾投資市場,加快接種疫苗是唯一解決方法。

本欄曾提及美國中小型股指數拋售情況嚴重,羅素2000及羅素3000指數周一均跌約1.5%,表現差過大型股指數,羅素2000跌穿100天線,並向200天線進發,顯示市場避險情緒升溫。

中小型股回吐壓力大

本港的中細價股同樣捱沽,恒指大型、中型、小型股指數昨天分別跌了0.83%、1.8%及2.16%。今年4月之後,中型及小型股指一直領先大型股,但這個優勢近日開始收窄【圖2】。昨天跌幅較大的中小型股,許多都獲大行研究或基金持倉,例如世茂服務(00873)昨天從高位急挫9.1%。今年表現甚佳的熱門板塊,昨日均見洗倉式下跌,獲利回吐壓力大,短期入市撈底宜小心。

外圍金融市場動盪之際,內地A股反而平穩,資金流向白酒、基建、軍工及醫藥等面向本土經濟的板塊,倘環球經濟有何風吹草動,中國大不了關起門大舉投資基建,特別是新基建。

 

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