2021年7月16日
上世紀八十年代,時任英國首相戴卓爾夫人推銷市場經濟改革,曾留下名言「別無選擇」(There is No Alternative,簡稱TINA),被人起綽號為「蒂娜」 。儘管英國對戴卓爾夫人的政績褒貶不一,但「別無選擇」這句口號收到預期效果,提醒國民若不肯乖乖聽命於政府,就會落後於人。
不過,戴卓爾夫人的金句並非原創,實為源自英國哲學家史賓沙(Herbert Spencer)在1851年推出的《社會靜力學》(Social Statics),書中創出名句「最適者生存」(survival of the fittest)。
近年「TINA」可應用於投資策略,投資者押注在股市,因為他們別無選擇,沒有其他賺錢的途徑。不過,筆者認為,長揸股票是愚蠢的策略,未必可以保證獲利。
聯儲局QE造就牛市
以史為鑑,自1966年起美股熊市持續16年,錄得負回報率,直到1983年牛市才捲土重來。惟2000年科網泡沫破裂後,即使出現所謂的「格林斯平認沽期權」(Greenspan Put,即聯儲局以減息為跌市「包底」),隨着2008年金融海嘯捲至,美國標普500指數在2000年代幾乎停滯不前。
過去12年,美國股市創下史上最長牛市。然而,為應對金融危機,聯儲局共推出3輪量化寬鬆(QE)措施。
去年新冠肺炎重創經濟,聯儲局主席鮑威爾採取額外的量化寬鬆政策應對。筆者並非質疑股市攀升全因人為造成,但部分可歸咎於QE。
假設投資者在2000年押注100美元於標普500指數,到2021年初連本帶利獲得394.9美元;若把所有股息再投入市場,即累積投資回報率為294.9%,每年回報率約7%;經通脹調整後,累積實際回報率為152.6%,每年回報率約4.5%,看似跑贏通脹。然而,在扣除股票印花稅、投資管理費、平台服務費、交易所買賣基金(ETF)及互惠基金所涉及的費用後,所得回報實在有限。
只是,熾熱的牛市往往使人忘掉教訓,聯儲局會在有需要時出手干預,於是「別無選擇」跟風買股。可是,根據一份2000年的調查,一般人預計未來10年的年均投資回報率為15%,惟經通脹調整後,實際回報接近零。筆者敢打賭若現在再作類似調查,投資者必定預計每年回報率遠遠高於7%,但他們最終恐怕失望而回。
不過,很多人認為股市每年回報率約7%,依然高於儲蓄利息,還是把退休金押注在股票更加着數。然而,吾友Crestmont Research創辦人伊斯特林(Ed Easterling)指出,贏或輸取決於入市時機。若摸頂入市,退休30年內耗盡退休金的機會相當高。根據Crestmont Research的圖表,如果投資者進場時買入估值最高的25%股票,股票市盈率超過18.5倍,推算退休後21.8年,就會花光老本。
「TINA」信徒支持瞓身股票,他們認為縱使股市回落也不打緊,因為只屬暫時性,持續12年的牛市就是鐵證。筆者卻覺得此舉瘋狂,尤其退休人士犯不着冒風險。
財務策劃是一大學問,若投資者年屆60歲,身無積蓄,計劃在5年後退休,火熱的科技股看來相當吸引,但攀得高、跌得重,股價極可能轉頭重摔。
可是,各地央行維持低息政策,使投資者「無肉食」。以往包含長期公債、藍籌公司債券及免稅市政債券的投資組合,風險既低,回報又保證體面,但現在利率被壓至極低水平,就算投資者大額投資於這類組合,收益也大不如前。
股債60/40組合過時
不少投資組合策略師推崇傳統的股債60/40投資組合,理論上債券與股市表現呈反比,股市下挫,有助提振債市需求。這類股債平衡投資策略能保證穩定收益,減少波動,惟這策略帶來的回報今非昔比,低息政策導致回報極低,聯儲局一再推出量化寬鬆措施,嚴重扭曲債券價格,筆者質疑股債60/40投資組合是否已過時。
然而,目前有數以億萬美元計資金,押注在不同版本的股債60/40投資組合,尤其大型退休金計劃通常平均投資於股市及債市,債市扭曲意味危機將至。組合變成負累,若債券部分平均回報率為3%,投資者已算走運。一旦聯儲局認定美國經濟火熱,取消各項刺激經濟措施,導致市場流動性收緊,勢拖累美國股市狂瀉。
與此同時,由於美國經濟持續增長,刺激利率向上,導致債券價格下跌,青睞股債投資組合的人將大事不妙。
除放眼於股市,還有其他選擇嗎?筆者依然建議押注在股市,但必須掌握買賣時機(market timing),高沽低買。若未能做到高位落車、趁低撈底,至少要在大冧市前離場。此外,可採取輪換策略,跟循大市走勢,輪流投資不同金融市場。筆者則喜愛分散交易策略,近期看好一些ETF。
當然還有另類選擇,只是政府憂慮回報最佳的對沖基金及私人投資風險太高,規定只限認可投資者(accredited investors)參與,這類人擁有豐富投資經驗,並能夠自負盈虧。筆者相信這類政策愚昧,因為手握財富不代表智商爆棚,普通人也未必需要當局立法保護。
考慮高息ETF互惠基金
如果讀者擁有專業投資者的資格,筆者會推介私募債權基金(private credit fund),因為這屬於非銀行(non-bank)和非交易貸款(non-traded lending)的投資計劃,回報率接近雙位數。回報豐厚只因這類產品須到期才能兌現,是一種長期投資,有別於能隨時贖回的債券基金,亦不像ETF般能在交易所出售。
私募債權基金犧牲流動性,換取更佳回報。這類工具的吸引之處,是投資者被「綁死」,不會在錯誤時機套現離場。
除了私募債權基金,封閉型基金(closed-end fund)亦提供可觀回報,高息的ETF與互惠基金亦不妨考慮。因為在整個投資周期,一流的基金經理表現往往跑贏大市,降低一半波動性,回報率極有機會達至7%。
過去數年,新的投資平台不斷湧現,讓資本較少的認可投資者得以沾手大型對沖基金。譬如某對沖基金的投資門檻為1000萬美元,但平台設立聯接基金(feeder fund),只須10萬美元就可以「入場」。這類平台甚至提出途徑,讓用戶染指由世界知名基金經理管理、長期回報標青的基金。
筆者的團隊則把投資組合分為兩部分,分別為「核心」(core)和「探索」(explore),並建議把80%資產投放於「核心」,餘下20%放在「探索」。因為80%資產押在波動性低兼穩如磐石的投資,未來4年至5年有望連本帶利賺回來,然後可加碼押注於「探索」,分散投資於風險較高但潛在回報更佳的項目,贏取超過7%回報率。不過,筆者再次勸喻,讀者年紀愈大,愈須降低投資風險,並根據手頭的資金來衡量風險。
作者為著名投資分析專家,其《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)是目前全球發布範圍最廣的投資通訊,擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力,擅長解構複雜的金融現象,每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解,並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics,一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議,為投資者精挑細選出投資機遇,並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。
《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體,內容由《信報》翻譯。
訂戶登入
下一篇: | 【30天免費閱讀】成為領袖 人皆可以 |
上一篇: | 因仇富掀起反壟斷浪潮 |