2021年7月12日

畢老林 投資者日記

重磅數據密集出籠 降準後資產見真章

7月11日，周日。中國人民銀行上星期五宣布全面降準半個百分點，時間較預期快，力度比想像大，人行雖強調貨幣政策取向不變，堅持不搞大水漫灌，惟國務院常務會議於上周三公告中「放鴿」短短兩天後，央行便急不及待放水，動作如此快，難免引發市場種種聯想。

近周，環球金融市場由聚焦通脹變為憂懼增長，多國債券孳息率一瀉如注，內地降準後，美國十年期債息重上1.36厘，較周內低位1.25厘回升逾10個基點，人行雖大力否認政策轉寬鬆，但環球債息近日跌勢近乎失控，極需一個喘穩的理由，只要有助阻止避險情緒惡化，不論行動背後原因是什麼，都會被視作好消息。從這點着眼，內地突擊放水，多少收到一點及時雨之效，由大宗商品到美股皆有不錯反應。

「驚喜」過後何去何從

中國是第一個走出新冠疫情陰影的主要經濟體，且由始至終拒走大水漫灌的回頭路，憑着這兩點優勢，採取措施刺激經濟空間無疑較大，但若非確有不足為外人道的迫切性，央行亦用不着快刀斬亂麻式全面降準。穩健貨幣政策也許未變，但所謂一葉知秋，內地中小微企業融資艱難以至宏觀經濟面臨的風險，恐怕比已知的情況更不好應付。

站在這個角度，內地降準對股市等風險資產有利抑或不利，大有相榷餘地。假如投資者選擇相信環球增長及通脹見頂（peak growth / peak inflation），中國全面而非定向降準，無異於為債市發出的「增長恐慌」警告提供多一個佐證，「驚喜」過後市場何去何從，未來一周將有重要啟示。

中美兩國本星期俱有重磅數據出籠，內地降準對風險資產的「沖喜」效應能維持多久，或有真身可見。一如既往，華爾街大型銀行周二打頭陣，為美國企業次季業績揭開序幕，同日發表的還有美國6月消費物價指數（CPI），而反映上游通脹的生產商價格指數（PPI）則翌日登場。中國周四接力，第二季GDP是否一如部分市場人士想像般不濟，於降準正式實施的這天便會揭盅。周五，美國將公布6月零售銷貨數據，政府直接派錢等刺激措施效力消退後，佔美國經濟三分之二的消費環節會否大大洩氣，屆時有眉目可見。

負息債依舊山積

講開大水漫灌，疫襲全球後，發達國家板斧盡出，央行印鈔不遺餘力，但老畢認為，最諷刺的莫過於世界各地貨幣及財政措施加起來達30萬億美元（下同），惟環球負孳息債券規模仍接近15萬億，單是過去一周便激增1.3萬億。放眼十大工業國（G10），基準十年期債息平均只有0.3厘，相比之下，美債回報已算「可觀」。

試想，幣策與財策一氣相通，再談什麼央行獨立性已毫無意義，實體經濟也非全無反應，否則不可能有peak growth之說，惟全球負息債券之多，跟疫情最凶險時期幾無分別，美國十年息不是直奔兩厘而是朝着一厘進發。即使有先知三個月前「報夢」告知閣下這一切，你會毫不質疑照單全收嗎？

對老畢來說，目前最難搞的是沒有確切方向可見，資產價格多月來一直在關鍵水平整固爭持，以「爆上」（breakout）還是「爆落」（breakdown）形式打破僵局，要由個市話畀你聽，塵埃落定前，不宜對短期波動過度解讀。

耐心等候趨勢出現

單以美股而論，讓好友安慰的是創52周新低股份比率始終微不足道，弊在創52周及6個月新高股份同樣買少見少【圖】。標指乃至覆蓋美股總市值98%的羅素3000指數持續破頂，但要維持強勢，參與的股份得明顯增加，方能令人對慢牛投以信心一票。

老畢仍主張耐心觀察美股「內部」（internal）指標發展，並繼續密切注視跨市場資產釋出的訊號，靜候趨勢確認才決定造好造淡。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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