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2021年6月26日

洪龍荃 財智博立

點評奈雪的茶

奈雪的茶(02150)招股市場反應不俗,本文主要探討茶飲行業的發展空間及奈雪的投資價值,研究結論先寫在前面;奈雪目前上市估值最高達340億港元,但是去年核心盈利只有區區的1700萬元人民幣,估值貴得驚人。同時,公司招股書提及的關鍵數據,如單點銷售額、單店日均訂單量等均於過去數年呈現下跌趨勢,側面反映公司的增長質量不高,顯然不是我們心中的那杯「茶」。

目前,喜茶、奈雪等新式現製茶飲門店於全國約有超過3000家,其中連鎖品牌約為100個,連鎖門店超過2400家。從銷售額計算,喜茶及奈雪分別以25.5%及17.7%的市佔率成為行業首兩位,大幅拋離第三位The Alley的4.4%。喜茶及奈雪的成功之處,主要在於先行者優勢、着重消費者體驗及卓越營銷能力。喜茶是市場上首家推出「奶蓋茶」的玩家,而奈雪則是成功把茶飲與烘焙結合,兩者並且非常懂得營銷,以獨特裝修和設計,吸引新世代消費者的青睞。同時,他們不斷推陳出新,平均一周左右便會有新產品,甚至時常推出節日限定、季節限定等。

盈利增長存疑 估值稍貴

投資市場如果看好奈雪的話,主要也是看好其發展空間依然廣闊,參考類似同業Starbucks(星巴克),現在其於中國擁有近5000家門店,而且客單價比奈雪還要高,因此類比下會感覺奈雪仍有不錯增長空間。同時,管理層在投資推介會上也花了不少篇幅描述「願景」,如未來一、二線城市還有巨大加開門店的空間,至少還有2至3倍,今年目標先開新店300至350家;第二,將加大投資新門店模型,即是精簡門店奈雪的茶Pro店,這類門店主力會開設在寫字樓、中高端社區等,透過減少門店面積及員工數目來優化費用率,提升盈利能力;第三,發展子品牌和周邊衍生產品,譬如茶葉禮盒、零食等;第四,籠統地指出提升營運效率,如數碼化管理及加強供應鏈等。

總的來說,奈雪現在處於的新式現製茶飲還在高速發展中,但是公司貌似的護城河不如想像中深,進入壁壘極低,這股風潮究竟能夠維持多久,而且消費者會否長期買單還是未知之數。其次,公司的盈利能力低,暫時看上來是高成本低利潤的業態,盈利能力能否長期上升也成疑問。最後,好公司也需要在好價錢時才是好股票,我們感覺估值有點高,令人不安,因此情願錯過也不願犯錯。

執筆之時,筆者及其客戶並沒有持有上述股票

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

 

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