2021年6月24日
恒生指數昨日彈升逾500點,重上50天移動平均線之上,收報28817點,表現看似頗為強勢,其實,近幾個月以來,恒指只不過繼續在千多點區間範圍內「發上發落」,沒有明確方向。有趣的是,目前區間波動市況跟2018年上半年情況十分相似。談古析今,2018年那段觸頂掉頭的走勢,對今年後市發展有何啟示呢?
恒指於今年2月17日高見31084點(以收市價計),隨後不久便大部分時間於27900點至29450點即約1600點範圍內上落。僅從指數表現看,走勢異常沉悶,其實與2018年初有甚多不謀而合的地方。
首先,在進入一段較長時間的窄幅市況前,恒指均出現一輪快且急的升浪。恒指於2018年初在不足兩個月時間內,便攀升至紀錄高位33484點歷史高位【圖1】,若以收市價計,期內升幅約達18%。至於2021年,出現窄幅上落市況前,恒指同樣於大概兩個月內攀升約19%,至31183點【圖2】,創逾兩年高位。
急升後窄幅上落
其次,區間走勢特性相近。2018年初出現窄幅上落走勢後,恒指大部分時間於29500至31600點即約2100點間波動,ATR(Average True Range;註:技術指標一種,可反映指數/股價波幅表現)由高位輾轉回落約55%,反映波幅持續縮窄。
另外,由於指數較長時間陷入悶局,期間指數不時在20天、50天和100天移動平均線穿梭,並且形成一個大型成交量密集區。值得注意的是,「牛皮」市況維持約80個交易日,隨後恒指跌穿徘徊區底部向下發展。
至於目前情況,恒指踏入3月中旬後,多數時間徘徊於27900至29450點,ATR則由高位回落約60%,跟2018年初相近。目前指數亦在前述多條移動平均線穿梭及形成大型成交量密集區。不過,恒指暫未突破目前成交量密集區範圍【圖3】,橫行走勢迄今則持續約72個交易日。
其三,企業盈利表現模式亦大致相近。2017年至2018年初,不論在恒指每股盈利(EPS)按年增長,抑或發盈喜佔整體盈利預警比率(盈喜佔比),均從低位攀升,並於指數創新高左右時見頂【圖4】。換言之,當恒指於2018年2月下旬開始陷入數月的上落市之際,恒指盈利表現及整體港股盈利前景都已抵周期頂,並且正在轉差中。
今年情況又如何?恒指EPS按年增長及盈喜佔比於2020年下旬同樣經歷一輪攀升,直到恒指今年3月進入區間上落市況前,盈喜佔比便率先回落,反映企業盈利前景跟2018年相若,均開始轉差。稍有不同的是,恒指EPS按年變化仍在攀升中,顯示藍籌股實質盈利還在改善。然而,盈喜佔比往往是恒指EPS按年變化的領先指標,目前盈喜數字回落,或預示稍後恒指EPS按年增長掉頭向下的機率頗高。
最後,恒指進入鞏固期的背景。2018年初恒指創歷史新高後,隨後數月橫行,背景因素是中美貿易戰爆發及兩國不斷博弈,其後關係轉差且進一步惡化所致。
中美關係惡化背景相若
目前背景何其相似?拜登上台後並未使中美關係有明顯改善,反而更趨緊張,雙方角力持續,近期美國(連同其盟國)向中國提出病毒溯源、台海及香港問題等議題,令中美關係漸行漸遠。
由此可見,過去約3個月以來,恒指區間波動(之前和期間)的表現、盈利基本面的發展,以至背景因素等,都與2008年初有甚多相似之處。參考2018年的發展,恒指完成幾個月橫行後,相信受到當時基本面(盈利前景和中美關係)轉差所影響,最終向下突破成交量密集區底部,反覆尋底;由失守區間底部起計,恒指累計跌幅約達18%。故此,若然目前港股發展軌跡跟當年相若,意味恒指稍後向下發展的機率相對較高。而且參考2018年區間上落維持的時間(即約80個交易日),似乎預示恒指踏入7月後將打破悶局,走勢見真章。
無論如何,姑勿論恒指是否於7月份突破徘徊區底部向下發展,恒指窄幅上落多時,已令月波幅處於相對較低的水平。事實上,4月和5月的月波幅都是歷年最小的首50位(詳見5月20日本欄)。
月波幅低 突破在即
正如本欄早前的分析,當月波幅明顯收窄(如目前較長時間區間上落),很大程度反映市況待變,若然波幅收窄後出現向上或向下突破,代表市場已找到新方向,隨後的走勢或會持續一段時間,即有follow through的情況【圖5】。
換言之,今年2月中後,經過長達70個交易日窄幅上落,參考2018年類似表現,預示恒指7月後走勢將出現突破。
無論是否一如分析走勢向下發展,由於恒指已在區間上落多時,悶局一破,新趨勢預料可延續多一段時間,最少直至8月份。
信報投資分析研究部
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