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2021年6月12日

高占 前瞻致勝

聯儲局啟動退市第一步

去年3月債券市場出現巨大震盪,美國聯儲局其後成立「二級市場企業信貸計劃」(Secondary Market Corporate Credit Facility, SMCCF),透過設立特殊目的實體(Special Purpose Vehicle,SPV)購買企業債及企業債ETF,旨在穩定市場信心,阻止債市拋售情況持續,避免信貸市場陷入冰封狀態。雖然SMCCF於去年5月才開始購入企業債ETF(7月時把範圍擴展至垃圾債券ETF),並於6月中正式買入公司債,合共規模高達142億美元,不過,債市早於聯儲局宣布成立SMCCF之際已開始觸底反彈。直到去年12月,SMCCF停止再買入資產,當時實際持貨量仍低於計劃訂明可購買的上限。由此可見,聯儲局不一定要實際入市才能帶動市場價格,而且無人再敢低估其影響力。上周,局方宣布要開始出售透過SMCCF計劃買入的資產,這對市場有何啟示?

企業債承接力下降

截至今年4月底,聯儲局持有的企業債ETF及企業債金額分別為86億美元及52億美元。當局表示,於6月7日開始會逐步減持企業債ETF,並打算今年夏季開始出售公司債,預計整個過程會在今年年底前結束。聯儲局強調,沽出資產時會考慮每日市場流通量,盡量減低對市場的負面影響,亦會避免出售價遠低於ETF資產淨值。如果對市場構成不利衝擊,便會停止出售。官員們又重申,此舉與貨幣政策立場無關,購買國庫債券的行動依然繼續。

筆者預期,聯儲局今年下半年便會討論縮減買債規模,因此SMCCF提早一步結束,實屬無可厚非。市場對於聯儲局這次舉措有兩個不同看法,第一個是考慮到企業債市場的整體規模以至每日交易額,認為出售行動不會對市場帶來顯著影響。 第二個觀點則相信,企業債市場缺少了聯儲局這個大買家支持,可能會逐步向下。

正如上文所述,在局方實際行動前,市場已經開始出現反應,買債或賣債的實際規模可能都不是重點。從聯儲局的立場,既然債市已完全運作正常,就須在價格尚處於相對高位及市場仍具承接力時減持資產,為日後再出手購債預留彈藥,待市場逆轉才出手就會太遲。而在投資者立場,可能會希望趕在聯儲局之前放售,萬一債市有任何風吹草動,甚至會加快拋售。

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