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2021年6月7日

周奐彤 神州視野

中國政策正常化啟示

內地4月份的信貸需求明顯回落,人行公布新增貸款為1.47萬億元人民幣,按年跌13.5%;而同月社會融資規模增量為1.85萬億元人民幣,按年急挫逾四成。

除了整體信貸增速放緩,差異化信貸支持政策,亦是人行目前的貨幣政策操作特點。人行繼續強調針對中小企的扶持政策,同時難免要作出部分犧牲,例如房地產、造成污染的行業,以及影子銀行活動等。這些舉動反映人行正引導內地金融業為實體經濟帶來支持,同時向中小企業提供低成本資金,繼續從行業偏好影響銀行的信貸分配。

至於外圍市況的變動,將如何左右內地的政策取向?第一季貨幣政策執行報告透露了端倪。該報告特設專欄,討論美國債券孳息率上升的原因和前景。

人行認為美債孳息率上升和聯儲局可能作出的政策調整,對中國的影響有限而且可控,因為中國在疫情中已展現出其經濟強韌性,而且人民幣滙率的靈活性亦有所增強。

而近期全球商品價格急升,引起各地政府的關注,國務院早前表示將會應對商品價格急升。政策執行報告就指出,商品價格上升三大因素。首先,市場預期全球需求改善;其次是疫情反彈令供應受限;第三是持續寬鬆政策和充裕的流動性。人行指商品價格向上只是暫時性,當全球供應開始復甦,而且基數效應減弱時,生產者價格指數便會回穩。更重要的是,商品價格向上推升通脹的可能性不大,人行有信心全年通脹會維持在良性水平。

政策正常化意味收益率走高和人民幣強勢,或將為全球投資者帶來更多投資機遇。可以預期,全球央行會維持低息一段較長時間。在此情況下,中國債券除了提供吸引的現金收益之餘,與外國債市的相關性偏低,可進一步為組合提供分散風險。另外,人民幣勢持續升值,但今年的升勢將會放緩,可為外國投資者帶來較高的潛在回報。有投資者擔心貨幣政策正常化,或會收緊市場流動性,推升地產開發商、國企和金融機構的違約風險。對房地產板塊來說,實力較佳企業的資產負債表保持強勁,並已因應有可能出台的樓市降溫措施而調整土地儲備。

環保路向左右商品走勢

至於整體企業債市,中國監管機構近年對違約事件持開放態度,當中還包括國企,期望讓信貸風險反映在債市之上。然而,如果違約增加令中國金融體系的系統性風險升溫,預期政府會介入支持市場。境內評級公司正下調企業的債務評級,然而,筆者提醒投資者不應將此視為信貸質素轉差的訊號,這反而顯示評級機構開始對違約風險作出更準確的評估,有利內地債市的長遠健康。

貨幣政策方面,當局很大機會維持不變,但隨着中國邁向碳中和之路,商品價格恐受中國政策影響,這些政策有可能導致國內產量下跌,推動全球商品價格向上。因此,確保有序推出減碳措施,有助緩解商品市場的短期壓力。中國的政策正常化或有助降低商品價格上漲所帶來的通脹風險。

中國近期大部分商品需求都是由基建和房地產開發的財政刺激措施所推動,隨着樓市政策收緊或減低工業金屬的需求,可利淡商品價格走勢。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

 

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