美通脹預期升溫看好高孳息債券

正如我們一再指出，經濟強勁復甦及特意延長放寬貨幣政策的時限，均為提高對政府債券市場的通脹預期提供了理想的條件。事實上，以市場為基礎的通脹預期已自去年低位大幅回升。美國的通脹預期逐漸接近過往難以超越的2.5%水平；歐羅區的通脹預期雖然相對較低，惟隨着多個經濟體系將於未來數月重新開放，故仍有上升空間。

市場對美國聯儲局政策利率的預期在過去數月出現重大調整，目前隱含的累計加息步伐與最近期2015至2018年的加息周期非常相似。一旦進一步接近政策利率的潛在升幅，市場往往會傾向加快預期加息的步伐，因此該隱含的路徑可能過分平穩。雖然中期看來，我們對利率的看法仍存在上行風險，但經過近期的調整後，價格似乎更為合理。

製造業指數與10年債息關係密切

儘管以市場為基礎的美國通脹預期很可能接近最高位，鑑於美國的預期利率，實際利率仍看似過低，因此未來數月我們將須應對實際利率的上行壓力。然而，實際利率將可能只會適度上升，多個市場逐漸適應聯儲局的新反應功能（New reaction function），並將難以為利率結構中的大量額外加息定價。此外，我們注意到美國供應管理協會（ISM）製造業指數的動力（6個月變化、12個月變化），與美國10年期國債孳息率的變化有密切關係。即使ISM製造業指數於未來6至12個月內維持在60以上水平，其上升動力亦將自6月起顯著放緩。

總結所得，踏入2021年下半年，美國10年期國債孳息率的上升壓力很可能減退。

有別於美國，歐羅區的10年實際孳息率難與預期不變的利率走勢一致，而此情況不太可能於未來數月改變。

隨着新冠疫苗接種速度加快，經濟增長亦隨之加速，市場可能為持有較長年期的歐羅區債券而要求額外期限溢價。只要歐羅區的融資狀況並無大幅收緊，歐洲央行或會因應以市場為基礎的通脹預期進一步上升，並接受歐羅區債券市場出現溫和的孳息曲線陡斜。

持續的資產購買計劃將成為歐洲央行實現長年期債券孳息率適度增長的理想工具。

筆者重申，相對投資級別（IG）債券，更看好高孳息（HY）債券，主要由於後者較少受年期風險影響，並可受惠於全球增長加速。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管，曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文，分享經濟觀點。