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2021年4月20日

盧斯 個股策略

疫下業績增長強勁 康龍化成逐步吸納

本欄去年6月曾推介康龍化成(03759),建議72元附近吸納;不足一年,該公司股價已經倍升。不過大行看法似乎更趨樂觀,目標價大幅升至226元。參考該公司去年業績,疫情下依然增長可觀,難怪股價可以長時間穩步上揚,趁醫藥股早輪調整,可以逐步吸納,睇升一兩成應該唔難。

康龍化成是領先的全流程一體化醫藥研發服務平台,致力於協助客戶加速藥物創新。該公司主要業務是提供創新藥物研發全流程的合約研究、開發及製造服務,服務分為三類:實驗室服務;化學、製造及控制服務;臨床研究服務。

該公司去年總營業收入51.33億元(人民幣.下同),較2019年增長36.6%,受惠於規模經濟及營業收入增長,實現毛利19.16億元,毛利率為37.3%;股東應佔淨利潤為11.72億元,急升114.3%。

各服務板塊的能力與業務均取得發展。為保證業務增長的需求,康龍化成持續擴充人才隊伍,截至去年底止,員工總數超過11000人,其中研發、生產技術和臨床服務人員逾9800人,佔公司總人數89%,相比2019年底增加3426人。

新藥研發服務平台為包括全球前20大製藥企業在內的超過1500家客戶提供服務,2020年新增客戶721家,超過90%的收入來自重複客戶。報告期間,藥物發現階段的體內外生物科學超過80%收入來自實驗室化學的現有客戶,77%的CMC(小分子CDMO)收入來源為藥物發現服務(實驗室化學和生物科學)的現有客戶。

助客戶推進新藥研發

疫情期間,該公司協助客戶繼續推進新藥研發工作,承接更多客戶訂單,實驗室服務收入獲得較快增長,去年實現營業收入32.62億元,較2019年上升37.1%;實現毛利率42.6%,按年提高2.4%。實驗室服務收入中,生物科學服務佔比漲至41.3%。

康龍化成又完成收購美國Absorption Systems,並藉此開展美國實驗室服務,其核心業務包括提供大分子藥、小分子藥開發過程中所需的DMPK/ADME和生物分析服務,尤其擅長在轉運體、人體藥代動力學預測和轉化藥劑學領域的研發服務。

CMC服務實現營業收入12.22億元,相比2019年增長35.5%;實現毛利率32.6%,按年提高4.9%。臨床研究服務實現營業收入6.29億元,上升37.9%,實現毛利率18.8%。於2020年6月完成對北京聯斯達的併購,結合該公司於2019年收購的南京希麥迪,打造臨床CRO+SMO一體化服務平台。整體毛利率由35.4%上漲至37.3%。

瑞銀日前發表研究報告,指康龍化成去年盈利增長強勁,但因已經發出盈喜,故無驚喜,管理層預期今年業務持續強勁上揚,料該公司將維持高質素盈利增長,調高其2021年至2024年盈利預測為5%至22%,目標價由158港元升至226港元,評級「買入」。

里昂此前發表的研究報告,稱康龍化成去年度收入按年增長37%,盈利升114%,符合市場預期。康龍化成今年將繼續投資於先進的小分子技術,以保持領先地位,並會加快建立生物製劑以及細胞和基因治療服務平台,從而成為全球領先的服務提供商。管理層預計將在寧波工廠投資1000萬至2000萬美元,長遠來看,中國市場將為收入貢獻超過20%。

該行預計,今年至2023年康龍化成收入將分別增長26%、24%及24%,並預測淨利潤上升22%、24%及23%,重申「買入」評級,目標價由106.47港元升至165.87港元。

按里昂的目標價,康龍化成仍有約一成上升空間,按瑞銀目標價則有50%,看來相當吸引,現位已可分注吸納,首站先看165港元。

 

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