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2021年4月14日

陳詠詩 債.息先機

內房債中線佳 差異化料擴大

亞洲信貸市場近期充斥不少憂慮,尤其是與內地信貸發行商相關的負面消息此起彼落,但儘管如此,我們認為投資者仍應繼續留意亞洲信貸市場,並維持對其的正面看法。

與內地信貸發行商相關的憂慮,其一為較早前有一間內地房地產商出乎市場預期地宣布,其預測的2020年淨利潤將會顯著下跌,主要是由於若干物業項目的開發進度及物業交付有所延期,導致收入及利潤延遲確認。

我們對於公司的盈利跌幅能見度持謹慎態度,不過,公司的盈利表現遠遜預期,相信不會對其流動性造成太大影響,畢竟公司融資渠道依然充裕。然而,是次事件確實令市場對內地房地產行業前景有所憂慮。

行業基本面仍向好

整體而言,由於內地房地產行業基本面仍然向好,收益較高及估值便宜,加上總回報前景穩健,因此我們對行業依然持積極看法,例如內地住宅銷售去年出現V形反彈,便主要是由於疫情受控和需求強勁所帶動。

展望未來,在監管如「三條紅線」等措施,以及發改委為促進內地房地產業穩定而限制過度槓桿的情況下,相信中線來看,行業的信貸情況可望因而增強,並為中國房地產業帶來技術支持。因此,我們相信未來信貸之間的差異化程度會更高,意味選擇優質信貸的重要性更大。

另外,由於市場憂慮國企所得到的政府支持有所減弱。短期而言,預期國企市場出現較大波動,投資氣氛亦會轉差。同一時間,我們亦將留意國有銀行的信貸情況,以觀察來自政府的支持有否減弱跡象。

至於違約情況方面,市場對中國在岸違約的憂慮亦有所增加,除了因為近期「到期牆」(Maturity Wall)的來臨,還有中國監管當局維持去槓桿的政策。以3至4月的到期牆為例,過去兩個月有超過5間發行商違約,較去年的平均每月違約數字為高。

國企違約未擴至其他領域

下一個需要留意的地方,相信會是營運較弱的省份國企和地方政府融資平台。自從去年底開始,部分較弱的國企陸續出現違約,不過目前來看,違約數字還未見顯著上升,又或是擴散到其他領域,惟我們正密切注視事態發展,並留意違約事件會否牽連到離岸市場的投資氣氛。

至於離岸債券方面,我們預期亞洲高息債和內地離岸高息債市場的違約情況受控,但需留意地方國企及地方債的情況。

作者為富達國際亞洲固定收益投資總監。她為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

 

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