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2021年4月14日

習廣思 信筆攻略

科網巨頭冇得匿 追稅已寫在牆上

內地科網巨頭的監管風險揮之不去,中央政府徹底放棄過往放養式的自由發展政策,轉而重新分配新經濟帶來的利益。在不斷約談及整改消息下,科網股反彈後再跌過,顯示市場未肯接受這是一場根本性的轉變。

連環拳整頓 新招層出不窮

阿里巴巴(09988)被罰逾182億元人民幣後,許多大行出報告話雨過天青,但大家似乎低估了國家主席習近平改革平台企業監管體制的決心。恒生科技指數昨天再度先升後跌,全日挫1.6%。本港跨境往來有望正常化,支撐一眾藍籌股上揚,惟恒生指數收市只是微漲。

內地媒體報道,三大部門聯合約見34家互聯網平台企業代表,明示未來的整改方向及監察方法,並以阿里作為警示案例。這個會議對投資者有幾重意義:一是加強平台公司監管人人有份,並非只針對阿里。有派代表出席會議的網企巨頭,在本港的股價昨天跌幅介乎3%至7%;二是監管是持續的,不是一次罰款可了事,手尾會好長;三是觀察新監管架構對各平台企業業績的影響,起碼要在整改實施後一個財政年度才能睇清楚。

今次行政指導會議是由市場監管總局、中央網信辦及稅務總局聯合召開。稅務總局是習近平去年底下令加強平台企業監管以來首次現身。根據會議要求,出席企業要對照稅收法律法規、政策制度,主動開展自查自糾。

有關公司自查結果應該係話畀「阿爺」聽無違規無逃稅,還是主動交代交少了多少稅,向庫房補交貢獻呢?這問題相信會考起唔少管理人。若話自己清白,可能招致稅局立案調查,最終可能是坦白補繳較上算。

公眾監督有排煩 未宜撈底

根據彭博的數據庫,騰訊(00700)2016年度實際稅率為19.7%,此後逐年下降,至2020年度降至11%;阿里2017年度實際稅率為22.9%,此後逐步減少,至2020年度降至12.3%。相比之下,中移動(00941)2020年稅率為24%,工行(01398)為20%,安踏(02020)近兩年則為29%至31%。科技巨企錢賺得多,但繳稅率卻偏低,今次就算可吟得甩,未來的稅率應該唔會再咁筍。

指導會議公告內容除了涉稅項違法,平台企業的其他罪行還包括強迫商戶「二選一」的壟斷行為、實施掐尖併購殺競爭;燒錢搶佔社區團購市場;實施大數據殺熟;漠視假冒劣及訊息洩露等行為。換言之,這些操作未來都唔做得。

各平台企業未來一個月要自檢自查,逐項徹底整改,並公布經營承諾,接受社會監督。這招其實都幾毒,公眾及用戶有據可依,隨時可向當局投訴。至於平台的股東唯一的好消息是,當局既往不咎,沒有如阿里般處罰巨款。只警告整改後如重犯,必會嚴懲。

這個會議是繼周一人民銀行及銀保監等部門聯合約談螞蟻集團後另一次行動,在周一的會議上,人行副行長潘功勝清楚表明,日後螞蟻集團的運作應是「金融為本,科技賦能」,科技公司不能再妄想以科技之名搞金融而避過監管。之前阿里和螞蟻集團創辦人馬雲曾經公開批評內地的銀行業沿用百年前的當舖思維,未來以大數據為本的信用體系將取代當舖思維。潘功勝的定調正好釐清了金融與科技的主次關係,螞蟻集團下場正正反映馬雲不明中央心目中兩者的關係。

內地互聯網世界的經營已起了根本性變化,估值調整是十分正常,暫時只宜觀望不宜撈底。恒生科技指數很大機會要下試3月份的兩個低位【圖1】。

聯儲局要員勾畫收水路線

主宰港股另一因素是美國的貨幣政策,眼下美股表現遠勝中港股市,但同樣是面對高估值的問題,寬鬆貨幣政策何時了,會決定美股的高估值何時終結。人在水汪汪的環境下,容易用各種理由去合理化過高的估值。

美國收水的路線已經隱現。聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)接受彭博訪問時,雖然口講現在談改變貨幣政策為時尚早,不過他亦列出減少買債的先決條件,就是要有75%的美國人接種了新冠疫苗。以美國現時的接種速度,大概8月初便可達標,該月有全球央行行長雲集的傑克森霍爾(Jackson Hole)年會,屆時可能是聯儲局主席鮑威爾談政策轉向的時機。

投資者對美國的寬鬆貨幣政策不宜睇得太長,貨幣政策一有風吹草動,股票估值又會來個翻天覆地的變化。

內地股市去年也是在寬鬆政策下大漲,惟今年政策轉緊,社會融資增長放緩的趨勢明顯,A股表現被美股拋離,估值特別高的創業板指數自2月10日高位調整23%後,於3月25日至4月2日出現一波反彈,之後再進入調整【圖2】,走勢跟本港的科指差不多,可能又要跌破3月份底部。美股幾個月後或跟2月後的A股表現差不多。升得多,始終要還!

 

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