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2021年4月12日

習廣思 信筆攻略

阿里受罰如懸刀 科網巨企估值寒

剛過去的周末,阿里巴巴(09988)因被指觸犯內地《反壟斷法》遭罰巨款,反映網業巨頭能自由發揮的年代已成歷史。現時國策的目標是重新分配股東、消費者、員工與社會的利益,股東在利益分配上的優越地位將下降,股份估值相信亦會進一步下調。

罰款濕濕碎 競爭加劇事大

阿里去年12月24日遭國家市場監督管理總局立案調查其反壟斷行為,上周六公布結果,指集團從2015年開始採用「二選一」方法,限制旗下網購平台的商家採用其他競爭平台,所以被處以行政罰款182.28億元人民幣,相當於2019年阿里國內營業額的4%。

調查塵埃落定,雖說這是中國有史以來最大額的反壟斷罰款,但相對阿里年賺近2000億元人民幣來說,可謂「濕濕碎」;況且,監管總局也手下留情,因為《反壟斷法》的最高罰款可達營業額的10%。

今次判決是否好消息呢?從較積極的方向分析,清除了一個不明朗因素,短期內應對阿里股價帶來利好。然而,由長遠角度看,阿里失去「二選一」的護身符,未來於電商市場上的競爭會較之前辛苦,須投放更多資源爭奪商家和用戶,實際影響則尚待觀察。阿里管理層今天(12日)早上8時舉行電話會議,且看他們對新的經營環境有何說法。

除了阿里外,其他內地平台經濟巨擘未遭當局立案調查,惟監管總局這把刀仍高懸頭上,營運時必須步步為營,倘不主動改變業務運作模式的話,其他巨企如騰訊(00700)、美團(03690)和快手(01024)等都有機會受查。

內地落實《反壟斷法》及採取其他政策,最終有助保障相關員工、用戶、消費者以至整體社會的利益;可是,對企業股東而言,措施有弊無利。舉另一個例子,最近廣東省把外賣小哥、速遞員與網約車司機納入工傷保險參保範圍,換言之,有關公司的勞務成本勢必增加。

官媒抨喝播視頻 快手急刪

此外,中央政策目標是讓平台經濟規範地健康發展,在大趨勢下,一些企業的營運方式縱使未必涉壟斷,往往也受輿論非議指有欠健康。新華社近日發表專文批評快手、西瓜視頻與嗶哩嗶哩(bilibili,又稱B站)(09626)等以「問題喝播」節目吸引流量,該些主播藉灌酒、鬥飲酒吸引觀眾和討打賞,有些人甚至會在節目內帶貨賣酒,文章直斥當中存在劣酒假酒,又形容影片內容低俗且宣揚錯誤觀念。快手即時響應官媒號召,強調近期已刪除1826個惡意喝播視頻,並封禁相關賬號。短視頻及直播不少是以奇趣行為吸引人流,若官府對內容嚴格審查,業務模式必然大受影響,投資相關公司股份時宜預留較大的安全邊際(margin of safety),即是要待其跌夠才出手。

上周五美股三大指數繼續揚升。以分析員對標指年底目標預測的平均值為4099點計,標指上周五收報4128點,已超額完成【圖1】。美股今年第一季度業績期本周揭幕,周三先有摩通與高盛等大銀行登場,假如業績勝預期,則大行策略員又有理由再調高年底目標價。

美股下半年最驚通脹飆高

這次由新冠疫情造成的美國經濟衰退,儘管處於尾聲,不過標指現較疫情爆發前(去年2月首周高位3347點)漲逾23%,情況跟最近兩次衰退後的美股表現頗有分別。2000年3月科網股泡沫爆破後,標指要到2007年7月方能回到2000年高位;至於2008年美國次按危機觸發的衰退,標指也要到2013年5月才重返2007年高位。或有人會說,今次是非典型的衰退,源起於病毒,故會隨相關疫苗普及而去,使經濟高速復甦。然而,如今尚未步出衰退,標指就比疫前高出23%,唯一解釋是極寬鬆的貨幣政策和超積極的財政政策令游資泛濫,谷起股市。

美國疫情可望在今夏解決,經濟全面重啟,股市現已反映了此前景;惟當經濟好轉,市場又會聚焦於收水,展望下半年,通脹將是不容忽視的因素。

中國3月份工業生產者出廠價格指數(PPI)按年急升4.4%,內地作為世界工廠,其生產成本上漲,很自然會波及產品價格。【圖2】顯示,中國PPI往往是世界消費物價的領先指標,由2012年初至2016年8月,內地PPI一直處於負增長,同期花旗環球通脹驚奇指數也呈負數,代表市場持續低估通脹下行壓力;最近後者已升至15.6,意味分析師低估了通脹上行的壓力,未來幾個月的通脹率可能成為股市下挫推手。觀乎美國小型股指數羅素2000自去年11月開始大幅拋離標指,源於中小企較受惠於經濟復甦,惟隨着通脹預期升溫,從上月12日起,羅素2000由跑贏變跑輸,落後標指逾9%,反映市場逐漸擔心中小企面對成本上漲,其轉嫁支出的議價能力較弱。

本周有多項數據及活動有機會影響金融市場表現,美國周一開始本月的國債拍賣,包括580億美元3年期國債和380億美元10年期國債,周二則有240億美元30年期國債,本月拍賣國債達3730億美元,市場反應勢波及債息表現;美國周二亦將公布上月消費物價指數,市場預測會升至2.5%,核心通脹上揚至1.5%。中國則會公布一系列外貿數據,周五有首季GDP出爐,預料增長達18.3%。

 

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