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2021年3月11日

龐寶林 基金人語

股債金皆跌 油價美元獨升

環球金融市場從3月初起異常波動,許多投資者或基金經理今年首2個月表現十分亮麗耀眼,如今負回報已屢見不鮮,皆因投資者早前在疫苗、央行政策下對經濟前景太過樂觀。

儘管美國推出1.9萬億美元刺激經濟計劃必然帶來正面效果,卻可能過火了,令預期通脹升溫提前降臨,美國大幅增加赤字,市場憂慮利率會進一步攀升,刺激美國10年期債息從去年7月約0.533厘,上升至近期1.6厘以上,升幅逾200%。基數低效應更促使短期升勢凌厲,投資市場旋即發生巨大變化,相信各位必可理解。

今年初,各界預期美元下跌,沒有利息的黃金同時回落,受累美國長債息率急飆,美滙指數年初至今居然上升2.247%,新興市場貨幣及人民幣紛紛下跌,甚至把今年以來所有升幅差不多全蒸發。

筆者認為近期美國長債息急速上升原因眾多,除因疫情對全球政經產生前所未有之衝擊,各地政府欲盡快推動復甦和社會恢復至疫情前水平也非常重要,新經濟板塊反彈有助暫時消除沽壓,相信全球股市應可喘定,但究竟美國債息會否抽高至2厘?需時多久?勢將繼續影響新舊經濟股表現及輪動。

美國著名對沖基金Appaloosa Management創辦人David Tepper表示,推動利率上升的美國國債拋售潮很可能已經結束,並相信目前很難看淡股市。

自2008年、2009年金融海嘯爆發後,環球股市因聯儲局及各國央行大幅量寬而急彈;但2013年,全球投資者逐漸憂慮各國央行縮減量寬,主要源於當時聯儲局一改口風及猶疑減買債規模,結果當年美股反而上升,這措施可能代表美國經濟向好。

料資金續撤離新興市場

同樣地,現時內地A股下調,或因預期中國縮減量寬而引發調整,意味着美國經濟可能在次季或第三季期間出現報復式反彈,聯儲局視乎經濟狀況、通脹升溫、大規模赤字等因素縮減量寬,因而觸發市場憂慮;加上現時美滙指數企穩,新興市場股債走資更甚,估計資金會持續撤離新興市場及中國。

另一方面,經濟合作暨發展組織(OECD)在3月9日公布中期經濟展望,均上調各國經濟增長,並預期今年全球經濟生產總值增長達5.6%,較去年12月預期之4.2%提高1.4個百分點;其中預測今年及2022年中國經濟增長分別達7.8%及4.9%,今年美國經濟增長從5.2%上調至6.5%,也提高歐盟經濟增長0.3個百分點,至3.9%,比較溫和。

由此觀之,現時全球經濟復甦情緒高漲,倘如美國財長耶倫所說,美國龐大抗疫紓困方案只助當地經濟強勁復甦,不會引發高通脹,主因美國通脹在疫情前已屬極低水平,並非太高,就算通脹向上,她亦有所準備,但沒有透露利用哪些工具或措施應付。可惜聯儲局主席鮑威爾沒有為調降債息保證或透露任何措施,結果引起市場恐慌,未來類似的情況會頻生。

新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)更有驚人看法,他認為,消費指數6、7月有機會上升至3%,並維持數月,不利美國及全球股市,他估算美元於持續反彈後回落。但前摩根士丹利亞洲區主席羅奇指出,全球投資者可能高估疫苗接種後消費反彈勢頭,隨着被疫情壓抑的需求及消費湧現後,可能無以為繼,原本應在下半年或明年才出現的需求有機會提前完成,未能延續自然增長,況且美國只推出短暫的刺激經濟措施,當市場失去信心,勢影響環球股市及經濟,各位不可不察。

未知讀者認為哪位專家言論靠譜?無論如何,必須密切地留意疫苗接種、疫情、政府政策及經濟進度,須知恰到好處非常困難,且看未來耶倫推出各項措施及其「功力」,她早年擔任聯儲局主席時表現十分出色,現時財長的角色卻較複雜,可能會出現兩個極端情況,一為經濟表現太亮麗引發通脹及利息上升之憂慮;另一為羅奇所估計的場景,似乎兩種情況足以導致美股及環球金融市場調整,尤其是新經濟股。

回顧東驥模擬組合,截至2021年3月9日,基金模擬組合按周下跌4.33%,年初至今回報為負0.31%,平均年化回報10.24%。美國10年期債息持續上升至1.532厘,同期納斯特指數則下跌2.1%,港股及滬深300指數按周(3月3日至9日)分別挫1.1%和7.1%;美元維持升勢,紐約期油價格按周錄得7.1%升幅,現貨金價格卻下調1.2%。

組合擬增傳統價值基金

本周投資組合內大部分基金表現續維持跌勢,Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)則最佳,錄得11.33%增長,柏瑞印度股票基金和施羅德環球通貨膨脹聯繫債券基金分別錄得0.95%和0.84%漲幅。本周跌幅最大為摩根中國先驅A股基金、摩根美國科技基金和摩根基金大中華基金,分別下跌9.3%、9.21%和8.11%,其餘基金錄得0%至負8%變幅不等。

新經濟板塊成為暴風中的風眼,源於懼怕債息急速攀高,帶動持有新經濟股的中港基金下跌,從高估值返回凡間;今年全球經濟有望復甦,資金逐漸從金融市場回流至實體經濟,與去年相反;當抱團股估值遠離高位後,隨着疫苗普及和央行貨幣政策退出待成趨勢,除非業績增長良好持續支撐高估值股份,否則高估值股份將難以維持升勢。

若美國10年期債息仍上升,加上經濟改善,必然引致組合中的債券基金及其他投資有所調整,本周將止賺佔組合4.09%的債券基金和全數美國高增長基金,並持有現金,日後考慮加入傳統金融行業股票等價值型基金和美國小型企業基金等。

聲明︰作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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