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2021年3月2日

徐意 A股博弈

稀土憧憬漲價 包鋼市值被低估

工信部官員昨天在記者會上表示,內地稀土目前沒賣出「稀」的價格,只賣出了「土」的價格,令市場對稀土產品價格提升有所憧憬。從事稀土業務的包鋼股份(600010.SH)昨天股價漲停,發展前景如何,值得一看。

包鋼股份成立於1999年,2001年2月在上交所上市。該公司是內蒙古最大的工業基地,主要從事礦產資源開發利用、鋼鐵產品的生產與銷售,產品包括建築用鋼材、冷熱軋卷板、鍍鋅鋼板、中厚板、無縫管、重軌、型鋼等鋼鐵產品,以及稀土精礦、螢石精礦等礦產品。

包鋼股份擁有西北地區最大的鋼鐵工業基地,已形成年產1650萬噸鐵、鋼、材配套能力,產品出口至25個國家及地區。受疫症影響,該公司2020年前三季度營業收入為433.87億元(人民幣.下同),按年下降7.46%;歸母淨利潤1.67億元,按年減少86%;營業收入中,板材佔比最大,2019年達到51.91%。

隨着環球經濟復甦,市場預期,2021年鋼鐵行業供需情況將好轉,其中供給端新增產能1.5%左右,需求端受益製造業復甦,預計增長4.8%左右,帶動產能利用率上升1.7個百分點至90.4%。

另外,包鋼股份亦擁有稀土精礦業務,由於產品漲價彈性較大,未來利潤貢獻十分可觀。東吳證券預計,該公司2020年稀土業務淨利潤約為8.4億元左右,假設未來稀土精礦關聯交易調價幅度為30%、50%、90%,則對應稀土利潤增幅分別為40.3%、67.1%、120%。隨着該公司稀土配額增長,精礦供應量亦會上揚,給盈利增長帶來雙重利好。

汽車風電消費振需求

當前,全球範圍內稀土需求主要集中在傳統汽車(38%)、新能源汽車(12%)、風電(10%)、變頻空調(8.4%),其他包括節能電梯、工業機械人、消費電子等等。在新能源汽車產量飆升、風電長期裝機容量增長、消費電子需求復甦等因素帶動下,稀土行業景氣上行。

目前稀土產業鏈庫存較低,供需緊張格局持續,加上中美關係緊張局面未全面緩解,市場預期,中國或會透過限制稀土出口制約美國。昨天,工信部官員亦在記者會上提及稀土價格過低的問題,引起關注。

市盈率明顯低於同行

東吳證券預計,包鋼股份2020、2021及2022年收入分別為653億、771億及848億元,增速分別為3%、18%及10%;歸母淨利分別為4.2億、27.8億及35.4億元,對應變化分別為跌37%、升563%及增27%。該公司目前市賬率在鋼鐵行業中處於中值水平,但是市盈率明顯低於稀土同行。

該行選取7家類似業務的鋼鐵公司作比較,給予合理估值1倍;稀土則基於可比公司的估值分析,給予40倍估值,由此對應包鋼股份目標市值為1233億至1437億元(其中鋼鐵業務529億元,稀土業務704億至908億元)。該公司目前市值只有約770億元,存在較大幅度低估,給予「買入」評級。

 

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