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2021年2月9日

習廣思 信筆攻略

拜登上台猛派錢 通脹周期利商品

美國10年期國債孳息周一繼續上升,一度逼近1.19厘,突破上月高位1.186厘。美國財長耶倫近日馬不停蹄推銷拜登政府的1.9萬億美元紓困方案,她認為大規模刺激措施對疲弱的勞工市場是必須的,亦預期有通脹風險。耶倫講得如此明白,債市交易員當然識做。

耶倫打開口牌 TIPS息率7年高

耶倫周日在一個電視訪問中表示,美國需要龐大的一籃子方案,而且要迅速執行;如果沒有足夠政策支持,美國勞動力市場可能要到2025年才能恢復。她之後在另一訪問中提到,美國就業市場陷入深淵,總統拜登的1.9萬億美元紓困方案除了創造就業機會,也可刺激需求,又透露有些人已經警告該方案存在推高通貨膨脹的風險。

美國前財長薩默斯(Lawrence Summers)近期對通脹表達擔憂,耶倫則認為如果不提供足夠紓困措施,少數族裔、低收入群體和女性將受到長期經濟影響。她坦言花了很多年研究通脹,如果發生這種情況,聯儲局擁有應對這種風險的工具。耶倫沒講明美國政府有何工具應對通脹,但按照正常解讀,應該是指央行加息、縮減量化寬鬆(QE)規模。

紓困方案在國會獲通過,加上耶倫的言論,刺激布蘭特期油昨天一度升越每桶60美元,反映債市通脹預期的10年期美債平衡通脹率(TIPS breakeven rates)則攀至2014年以來最高水平,曾見2.21厘【圖1】,超過2018年2.2078厘的高位。

以上市場指標正在帶動一連串再通脹交易,而且可能延續一段時間。按照聯儲局目標,通常走在消費物價指數(CPI)之前的通脹指標須平均高出40個基點,即平衡通脹率要達到2.4%左右。

10年期美債平衡通脹率去年3月曾經跌穿0.5%,但在聯儲局積極的寬鬆政策下,過去10個月中,有9個月上漲。隨着新冠疫苗更廣泛接種,美國新增確診數字略回,加上美國政府大派錢,TIPS這種用作推測日後通脹預期的工具,無理由不繼續向上炒,下一目標至少上望2.4%。

薩默斯提出的一個論據值得深思。他指如果當年通過更大規模刺激,美國經濟會更快復元,目前美國也許同樣需要更大刺激,惟要承擔非常大的通脹風險。2008年金融海嘯對各行各業影響極之深遠,只是當年提出的財政刺激方案也不過7870億美元,當前美國有無必要再大灑1.9萬億美元?

想當年,次按危機令銀行命懸一線,銀行失去放貸能力,好多企業生意大跌,不過搵銀行救命亦沒有門路,結果更多企業倒閉,美國失業率在此後飆至近10%【圖2】才見頂。

今次疫情,美國失業率急升至10%以上即見頂急跌,現在已降至6.7%,隨着新冠疫苗推出,經濟重啟,回落速度可望加快。另一方面,銀行目前盈利、資產負債表及放貸能力都處於良好狀態,疫情轉趨緩和,銀行家都在計劃加速放款,可說跟2009年情況是剛好相反。

拜登提出的1.9萬億美元紓困方案遭到各界質疑可說是很合理。拜登上台前,還提出過應對氣候、環保及基建問題,派完1.9萬億美元,仲有冇錢搞其他計劃?

正所謂「屁股決定腦袋」,人在其位,縱使有再多不合理之處,耶倫亦只能落力推銷這個派錢方案。

商品將最受惠於再通脹周期,Merchant Commodity Fund指出,新冠肺炎大流行始終會結束,可能預示出現一輪消費熱潮,對不穩定的供應鏈造成壓力,並帶動原材料價格上漲。RCMA Capital認為,消費方面有大量被壓抑的需求,可以預見旅行和消費各個環節的市場都出現需求激增,投資市場最喜歡這些情景。

自去年3月以來,大宗商品價格一直猛漲,升至6年多以來最高水平,從鐵礦石到大豆、銅和玉米全面上揚。高盛、美國銀行等機構都認定原材料後市看好,並預測還有更大上升空間。

供應鏈緊張 大宗商品牛市可期

以上機構預計在未來18至36個月內,商品總報酬率將介乎100%至300%。目前與2009年不同,一方面沒有新的長期供應,另一方面在財政和貨幣刺激措施極大化下,這樣的背景勢掀起一場有史以來最佳大宗商品周期。

緊張的供應鏈勢進一步提振原材料價格,原材料上升周期或比過去20年長得多。在通脹預期之下,人們需要持有更多的庫存,增加需求,這將在下一個周期支持所有大宗商品市場。如果大宗商品市場處於非常強勁牛市,新興市場貨幣勢必升值,美元則會持續貶值。

港股昨日一度急漲逾400點,但收市只升得30點,北水今起開始暫停,沒有北水支持,重磅股頓失動力。然而,細價股才剛剛開始熱身,睇睇升幅榜,頭十位股份升幅介乎41%至131%不等,公司名稱都有科技、網絡、通訊、共享、互動等字眼,好有2000年dot com狂潮的感覺。

 

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