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2021年1月15日

畢老林 投資者日記

隱性調整與標指四千五

1月14日,周四。在最近數文中,老畢先後跟大家討論過:一、美國民眾「疫」境聚財,收入及儲蓄不減反增,若如樂觀者預期,經濟活動隨疫苗接種到位而逐步復常,遏抑多時的消費需求年中至年底有望爆炸性增長;二、實質(real)利率有見底回升跡象,風險資產今年或面臨較大波動;三、美股由依賴少數科網龍頭領軍發展成百花齊放,市底遠較半年前健康。

獨立地看,這三個現象固然值得關注,惟更重要的是,彼此間環環相扣,有着高度相關性。君不見,聯儲局決策層近日有人唱紅有人唱白,一面就縮減QE規模放風,一面透過鴿派言論派定心丸,看似矛盾重重,實則既為經濟復甦日後收水試探市場反應,同時「出口術」防止債息抽升過急,市場一下子承受不來。

寄望打破悶局

再看美股,愈來愈多板塊及市值較低股份參與升市,不論從哪個角度觀之,都是一個健康牛市應有之象。然而,從物料、醫護、工業、金融,到年年「考第尾」的能源,有空間追落後的板塊已追得八八九九,中小企踏入去年第四季更反過來跑贏大型股,「輪動紅利」終究有時而盡。

值得一問的是,美股要在2021年實現相對進取的目標,比如標指四千五,倘若高權重的科技巨頭「缺席」,大市更上層樓難免事倍功半。此所以,橫行足足四個半月的龍頭科企能否打破悶局,以重展升浪的姿態為這段整固期畫上句號,對後市意義重大。

從【圖】可見,合稱FAAMG的Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟及Google母企Alphabet,自去年9月初集體見頂以來,整整一季半處於捱打局面,五股皆錄得負回報,若與標指和追蹤小型股的羅素2000指數期內表現相比,跑輸幅度不可謂不驚人。往好處想,科網龍頭經歷去夏期權狂潮後股價回順,估值免於貴上加貴,只因其他板塊及股份從後趕上輪流接力,三大指數都能創出新高,龍頭科企這次「隱性調整」才沒那麼受注目。

一支針冇兩頭利

從壞處着眼,美國今天非但社會嚴重撕裂,就連炒股亦兩極分化,不是貪新忘舊,就是貪舊棄新,口號和概念主宰一切。

經濟不景利率近零,對盛衰周期敏感度較低的FAAMG更顯優勢,兼且股價近年長升長有,大戶散戶俱視之為瑰寶。值得一提,市場中人似嫌概念不夠形象化,科網巨頭還被貼上諸如secular growth、duration infatuation等潮語或名詞,以突顯此類股份在什麼經濟和債息(利率)環境下更具霸氣。

所謂一支針冇兩頭利,隨着有效對付新冠病毒的疫苗獲批准使用,投資者對經濟復甦更具信心,而在美國民主黨奪得參議院控制權後,藍浪觸發市場憧憬新一輪大規模刺激措施出台,按照非黑即白思路押注的股民遂一窩蜂換馬,以致威了多年的龍頭科企陷入「隱性調整」也成不了多大話題。由此可見,不論去年上半年的五強救全家,抑或現在的愈大愈羞家,一切論述(narratives)無非為已經體現的價格服務,股票的真實投資價值反而得不到應有重視。

唞夠甦醒見真章

老畢對美國經濟2021年強勁復甦寄予厚望,觀點近日已詳細交代,不贅。值得補充的是,美國國債乃所有資產的定價基準,當實質債息(利率)處於負數時,持有風險資產的機會成本低於零。實質利率一旦由負轉正並持續上升,風險資產便有必要重新定價,新舊經濟皆受影響。

2018年,鮑威爾剛接掌聯儲局,美股年頭和年尾皆劇挫,Fed四度調高利率被視為「加錯息」,正是震盪的一大源頭。受過市場教訓的鮑公料不會重蹈覆轍,科技霸主一個二個若唞夠甦醒,標指年內見四千五就不是奢望。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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