淺談目標波幅策略

前文〈全天候目標波幅基金攤分風險〉建議讀者善用槓桿調節投資組合的波幅，以配合個人風險承受能力，並一改將貨就價、錯誤配置資產的陋習。事實上，目標波幅策略（volatility targeting strategy）不僅能把組合的波幅控制於特定水平，更有助提升回報與調節風險比例，以及減低最大回撤。

近年投資者愈來愈留意VIX指數，並往往隨着VIX指數上升而減倉。這正是目標波幅策略的一個簡單實例。

依VIX指數控倉範例

預測波幅的方法主要有兩種：一是利用歷史數據，按時間序列模型（time series model）推算未來情況；二是透過金融產品的定價計算隱含波幅（implied volatility）。VIX指數為後者，根據標普500指數相關期權的價格，推測未來30日指數的波動程度。VIX指數又設有不同時期，方便投資者估算短中長期的波幅，例如VIX9D是未來9天，而VIX6M則是未來6個月等。同樣做法亦適用於其他資產，如果你想衡量納斯特指數未來30日的波幅，可參考VXN，而10年期美國國債和黃金的波幅，則可分別留意TYVI及GVZ。

值得注意的是，雖然VIX指數通常被稱為「恐慌指數」，但它其實只代表未來波幅的高低，並不預測特定方向，市況可以大幅向上，也可以向下。由於資產價格下跌普遍較上升來得急速，跌市往往伴隨着較高的波幅，所以VIX指數才會被視為恐慌的指標。利用回報與波幅的負相關性，投資者可以在VIX指數超過特定水平時減倉，以避免重大損失。

波幅聚落與肥尾分布

目標波幅策略亦受惠於兩大市場特徵：波幅聚落（volatility clustering）及肥尾分布（fat-tailed distribution）。前者指未來的波幅往往受過去影響，存在動量效應（momentum effect），而非隨機獨立；至於肥尾分布，則代表極端事件出現的機會較一般常態分布為高。

上述情況愈顯著，目標波幅策略就愈有助投資者趨吉避凶。

除了下行保護策略外，投資者都可以在VIX指數偏低的時候加重注碼，務求在低波幅的環境下倍大回報。完整的目標波幅策略就是兩者兼備，持續把波幅控制於特定水平。目標波幅策略，其實又可理解為「有智慧不如趁勢」或「贏谷輸縮」，只不過重點放在波幅，而非價格或回報之上。事實上，預測波幅遠較預測回報來得容易且準確，深信「贏谷輸縮」的投資者，大可一試。

LinkedIn@Jackie Si Tou

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。