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2020年10月29日

呂梓毅 沿圖論勢

「萬聖節操作」大選年回報較遜色

本周六(31日)是萬聖節(Halloween),小朋友必扮鬼扮馬狂歡,投資者卻可能談論甚至啟動一個歷年頗有效的策略──「萬聖節操作」。不過,今年使用「萬聖節指標」(Halloween Indicator)入市,成績較差的機率或會較高。

「萬聖節指標」是一個捕捉入市時機的策略。根據觀察,每年5月至10月股市表現會相對不濟,所以衍生了「Sell in May and Go Away」的說法。反之,於10月底或11月初,即萬聖節前後才開始入市,並持貨至翌年4月底為止,便可獲得不俗的回報,表現甚至較「買入後持有」(Buy and Hold)更佳。從歷年數據來看,這策略是否經得起時間考驗呢?

根據自1927年至今逾90年的回溯測試顯示,若每年10月底入市,買進標普500指數(或相關ETF),並持貨至翌年4月才沽貨離場(下稱「萬聖節操作」),可見投資複合年均增長率(CAGR)為4.2%,贏面達70.7%,即92次開盤中有65次獲利【圖1】。雖然這操作未能跑贏「買入後持有」的回報5.6%,惟入市時間只有半年,而兩者每年差距只有1.4個百分點,「萬聖節操作」成績已算十分不俗。道指應用相同操作,表現亦跟標指大致相若。

若然逾90年的回溯測試時間略嫌過長,我們可把時間縮短至近30年,結果顯示標指和道指CAGR分別為5.4%和6.1%,同樣只是稍低於「買入後持有」的7.5%,贏面更上升至76.7%和83.3%。換言之,不論用90年或30年數據作回溯測試,結果差距不遠,顯示「萬聖節操作」策略有可取之處【圖2】。

持貨期短 勝買入後持有

值得補充的是,由於「萬聖節操作」每年持貨時間只有半年,這兩個美股指數一定回溯測試最大回撤幅度(Maximum Drawdown;即Equity Line由高位回落最大幅度)分別有-32.1%和-29.6%,同樣較「買入後持有」的-50%左右為少,即是若從風險角度看,「萬聖節操作」亦較低。

那麼,今年可否繼續採用這種操作入市呢?今年是大選年,這操作是否依然奏效或存在不確定性。根據1927年以來大選年的回溯測試,若按「萬聖節操作」買標指,贏面約66.7%,即24次開盤中有16次可以獲利,稍低於前述的70.7%,平均表現為3.7%(中位數報4.2%),較全期(不包括大選年)平均5.5%(中位數5.8%)稍低。由此看來,於大選年採用「萬聖節操作」,或許不致輸大錢,惟回報率卻可能不及歷年平均值【圖3】。

港股適用更加值博

另一方面,「萬聖節操作」套用於港股情況又如何呢?大選年會否同樣對這策略表現造成影響呢?

根據自1970年10月底至今回溯測試,按「萬聖節操作」,即每年10月底買入恒指或盈富(02800),並且持貨半年並於翌年4月底沽出,顯示過去50年的CAGR約6.9%,贏面達七成,成績尚算不俗,回報率同樣較「買入後持有」的8.8%稍低。

至於美國大選年情況,策略回報平均值及中位數分別有10.4%及8.8%,與全期的8.2%及10.2%相差不大,且贏面達77%(13次開盤10次獲利),反映恒指「萬聖節操作」策略在大選年可能值博率更高【圖4】。

至於「萬聖節操作」應用於個別港股上又是否奏效呢?筆者按這策略操作,套用個別恒指成份股內並作回溯測試(由於個別股票上市時間不同,部分股份回溯測試時間較短,故此結果或不可以作直接比較),供讀者參考【表】。

 

總括而言,根據過去90年或30年的回溯測試,均顯示「萬聖節操作」套用在標指和道指上可錄得不俗表現,儘管CAGR稍低於「買入後持有」。然而,這策略若然應用於大選年,雖然贏面可保持六成七或更高,惟平均回報率卻較全期表現略低。此外,「萬聖節操作」應用在恒指上有類似成績,且大選年贏面甚至較整體平均為高。由此看來,僅從回溯結果推論,現在買入美股並持貨半年,或許是一個有利可圖的策略。

信報投資分析研究部

[email protected]

 

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