2020年10月23日

盧斯 個股策略

高鑫零售低吸夠值博

高鑫零售（06808）本周宣布，由阿里（09988）全資持有的淘寶中國收購該公司股東、法國歐尚集團（Auchan）持有的38.58%股權，作價280億元，折合每股8.1元。交易完成後，阿里連同其關聯方持有高鑫的經濟權益，將由約31%大幅增加至72.35%，阿里未來會把高鑫綜合入賬至其財務報表中。高鑫受消息刺激急升了一日便大幅回吐，現價反而更有值博率。

阿里早於2017年已入股高鑫，如今進一步加碼投資，應是相信高鑫管理層的表現，且可以繼續保持業績理想。截至今年6月底止6個月中期業績，高鑫錄得純利20.62億元（人民幣．下同），增長16.8%，每股盈利22分；期內收入531.7億元，按年增加5.1%；毛利130.54億元，下跌1%。該公司下半年目標開設11家大賣場、2至3間超市、4間盒馬鮮生店，以及30至50間迷你店「小潤發」；明年加快至增開30至50間超市和200家小潤發。

麥格理料明年邁向增長模式

麥格理發表研究報告認為，市場過度解讀線上雜貨的競爭，亦低估了高鑫在這領域的獨特優勢，並指交易可使其進一步受惠於阿里線上生態系統及獲得更多線上客流。麥格理預期高鑫明年邁向增長模式，除維持其「跑贏大市」評級，亦給予其較現價高逾倍的目標價18.5元。

摩根大通發表報告，對高鑫零售股權交易感正面，在競爭加劇下，料阿里將進一步加強高鑫的競爭力。該行料2018年的歷史將會重演，即競爭加劇是供給側而不是需求側帶動。該行重申對高鑫零售長期正面看法，維持目標價14元，評級「增持」。

該行此前與高鑫首席財務官會面，料該公司短期投資將會增加。與兩年前高鑫在O2O整合增加開支及資本開支類似，摩通估計今次高鑫將在社區團購方面增加投資，短期或推升成本壓力，但其盈利模式會較同業更具持續性，料自2021年起市佔率將加快增長。相反，該行認為其同業虧損將擴大，而且會重新收縮規模。

摩通稱，高鑫交易完成後，將延長與阿里旗下B2B貨源平台「零售通」的夥伴關係，有助其進一步擴大渠道。高鑫新店開業及社區團購規模的數據，未來將較同店銷售增長更為重要，並推動股價表現。明年上半年，高鑫同店銷售增長料因高基數持續受壓，但對毛利率料影響有限，因期內產品組合及經常性租金收入可改善。

高鑫近幾個月股價由13元高位水平急速滑落，可能是反映行業的惡劣經營狀況，不過單睇高鑫業績，在疫情之下表現也算唔差。該公司上半年同店銷售增長為5.7%，線上企業對客戶（B2C）業務（主要透過淘鮮達及天貓平台）實現大幅增長，並為銷售增長作出較大貢獻。

8.1元作底價 損失空間有限

期間，高鑫繼續在中國各地擴充業務，並開設6家新門店，其中2019年下半年及2020年上半年分別開設5家及1家。新店於2020年上半年貢獻了額外的貨品銷售；期內租金所得收入為16.76億元，較去年同期的20.64億元減少18.8%。租金收入受新冠肺炎疫情影響，承租其商店街空間的部分租戶於疫情期間暫停營運。

高鑫往績市盈率約25倍，息率1.7厘，作為行業龍頭估值不算昂貴，由於現價已一定程度上修正收購後升幅，反而可趁低吸納，有8.1元要約價作底價參考，損失空間有限。高鑫昨收報8.46元，跌2.1%。

 

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