利淡因素已反映內銀龍頭仍可恃

美股勢不可擋，周一（24日）標普500指數突破3400點，與納指再刷新紀錄，恒指昨天開市後一度上衝，攀至8月以來最高的25621點，之後隨A股回落，埋單倒跌65點，收報25486點。

恒指於3月19日見「肺疫底」，5個月間曾漲近4500點，惟以收市價計，截至昨天50隻成份股尚有12隻未收復失地，其中包括6隻銀行股，即全部銀行類藍籌都跑輸指數，最差的滙豐控股（00005）較3月時瀉逾兩成，恒生（00011）也挫5.3%，4家內銀跌幅則介乎1.4%到5.9%。

銀行股表現疲弱，全球皆然。附【圖】所見，自從2008年金融海嘯迄今，環球銀行股反覆向下，與資訊科技板塊的強勢判若雲泥，顯著跑輸大市，箇中原因是經濟元氣未恢復，而行業監管趨嚴及利率極度偏低（甚至負值），導致盈利能力大打折扣。

大型銀行如今營運面對愈來愈多非商業因素，以滙控和渣打（02888）為例，英國監管當局要求保留資本，兩行須叫停派息。類似情況於內地更加明顯，中央6月提到預期金融部門今年向實體經濟「讓利」1.5萬億元人民幣，銀行既是金融系統核心，自然要承擔一大部分。據銀保監資料，首7個月商業銀行共讓利8700億元人民幣，規模超過滙控與渣打市值的總和！

讓利之外，宏觀環境也導致內銀前景充滿變數。新冠肺炎對內地經濟的衝擊已逐步減退，「V彈」進度尚算理想，然而，國際疫情仍未受控，必拖累外貿需求。

另一方面，環球供應鏈將逐步減少依賴中國，再加上中美關係急速惡化，更令內地經濟發展存在極大不確定性，亦對內銀營運構成威脅。

內銀盈利難言向好，今年上半年商業銀行淨利潤1萬億元人民幣，按年下降9.4%。未來3日有27間中資銀行公布中期業績，周五（28日）是高峰期，按H股市值排名的「建工招交農」五大行齊齊放榜，可了解各銀行營運效率，從中揀選贏家。

本港掛牌內銀股雖多，但中小型銀行成交疏落且質素參差，因此大型銀行才適合穩健投資，市值在500億港元以上的8隻內銀，除招行（03968）外，其餘市盈率僅3倍到5倍，息率普遍高於5厘，從基本分析角度看，頗具吸引力，其估值偏低主要是壞賬風險難測及承擔政策責任所致，惟目前水平股價已反映利淡消息。

值得留意的是，銀行於整個金融體系中佔重要地位，大型銀行更擁有「大得不能倒」優勢；何況若想與美國博弈金融實力，銀行體系更需穩固，這對行業而言，也屬利好政策因素。換句話說，內銀盈利增長乏力，但並非毫無投資價值，不應摒除於組合之外，宜按估值平貴調節比重，藉此降低風險。