2020年8月25日

盧斯 個股策略

海吉亞輕資產高增長 伺機吸納

此前一輪的新股潮，多隻新股申購受熱烈追捧，甫上市即錄得頗大升幅，惟不少僅曇花一現，至今仍持續處於上升浪的，其中一隻是海吉亞醫療（06078）。該公司主要自營及管理有關癌症治療服務的醫院和放射治療中心，現時擁有7間在二、三線城市自營醫院，3間是自己興建，並佔自營醫院收入逾55%，未來還有更多擴張計劃。

內地放療滲透率低 具潛力

海吉亞醫療現時主要收入來源是自營醫院，還有4間新建醫院會在3年後開始營運。根據弗若斯特沙利文數據，按照2019年放療相關服務產生的收入及放療設備數目計，海吉亞醫療是中國最大的腫瘤醫療集團，擁有7家自有民營營利性醫院，其中山東單縣、重慶和山東菏澤為自建醫院，其餘醫院均為外延式併購而來。

該集團還有3家託管醫院，亦與9個省的15家醫院合作夥伴提供放療中心服務。截至2019年底旗下醫院就診人次約94.7萬人。

根據市場調查報告，中國癌症病發宗數由2015年的400萬人升至2019年440萬人，預期2025年將進一步增加至約510萬人。放射治療是最常見的腫瘤治療方案之一，大約70%的腫瘤患者需要在疾病發展的不同階段進行放療。2019年中國每百萬人口的放療設備數目僅為2.7，而美國為14.4、日本為9.5，可見中國放療滲透率大幅低於發達國家，未來擁有較大的增長潛力。

2017年至2019年，海吉亞醫療營業收入分別為6億、7.7億及10.9億元（人民幣．下同），其中住院醫療服務收入分別佔總收入的52.7%、57.4%及62.6%，門診醫療服務收入分別佔總收入的24.5%、24.9%及24.4%。住院次均收費從7834.6元增至1.1萬元，年複合增長18.8%；門診次均收費從235.3元增至312.9元，年複合上升15.3%。

該公司毛利率於以上3年分別為28.4%、31.2%及30.4%，毛利率有所提升，主要由於海吉亞醫療提高了運營效率且就診人次增加，帶動規模效應所致；淨利潤從2018年起扭虧轉盈，分別為200萬元及4000萬元。

新建醫院回本速度快同業

中泰證券發表報告，粗略計算海吉亞醫療2019年7家醫院的床位約1760個、住院就診人次約6萬人次，年床均人次約34次；根據海吉亞醫療招股資料，2021年及2022年將分別有1500及3400新增床位併入。中泰預計未來兩年住院人次分別約11萬次及22.6萬次，對應總收入將達27.5億及67.7億元，海吉亞醫療未來收入處於高增長模式。

海吉亞位於菏澤市及重慶市於2018年興建的自營醫院，僅用了4個月時間便達到收支平衡，可見其管理系統及營運模式，有利擴張醫院網絡。高速的患者流動令新建醫院增長強勁，故回本速度亦遠高於行業水平。

海吉亞以招股價上限18.5港元定價，首日掛牌收報26港元，升幅逾40%，之後升勢未止，至今已較招股價漲逾倍。該公司今天公布業績，穩陣投資者可待業績後再觀察股價走勢，不過按其運行模式，輕資產高增長可望延續，長線收入能見度較高，可候機長線吸納。該股昨跌7.9%，報39.4港元。

 

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