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2020年8月22日

紅猴 財智博立

中升及美東各擅勝場

中升控股(00881)及美東汽車(01268)剛分別公布2020年上半年業績,我們於專欄分析了過往兩次的業績,今天也會作出跟進,兩間公司的股價今年至7月中分別上升51%及131%,業績是主要的支持因素。中升控股上半年收入按年升1.4%,毛利漲4.1%,毛利率由去年同期的9.1%升至9.3%;純利按年增長10.1%,純利率由去年同期的3.6%增至3.9%。於疫情影響下,上半年收入及盈利仍錄得按年增長,盈利率有提升已是不錯的成績。

中國首季消費受新冠肺炎所累,不過隨着疫情受控,消費市道反彈不少,整體汽車銷量也回復按年增長,當中以豪華車增長更快。中升控股主力經銷豪華車,因此過往數年也受惠於這轉變,其代理的品牌中,奔馳及寶馬在華銷量於今年第二季按年升幅分別達22%及17%,7月銷量升幅分別達25%及26%;主打的雷克薩斯(Lexus)於今年3至6月每月銷量皆按年錄得正增長,於6月銷量更超越美國市場,成為全球第一大市場。

如先前分析,貨如輪轉及現金運用對汽車經銷行業可說更重要,中升控股上半年的存貨周轉天數,由去年同期的32天微升至33天;應收賬周轉天數由去年同期的4天略增至5天,正面情況得以維持。售後服務毛利率較高,是汽車經銷行業的增長催化劑,中升控股上半年的售後服務收入佔整體為14.5%,比去年同期的13.8%略高;不過金額按年增長只有6%,明顯低於2019年全年按年增幅14%,相信下半年可改善復常。

中升控股的二手車業務會是另一個未來增長點,稅務優惠等國策推動更成助力,今年上半年交易量按年升34%,全國二手車市場交易量卻按年下跌20%,可見其客戶及銷售網絡為集團的一大優勢。

不過,若說業績亮麗,中升控股仍然給美東汽車比下去。美東汽車上半年收入按年增長23.5%,毛利升18.3%,毛利率由去年同期的10.1%降至9.7%;純利按年漲27.6%,純利率由去年同期的3.4%升至3.6%。美東汽車的豪華車收入佔整體約85%,明顯比中升控股的55%高,相信為主因之一。

美東汽車上半年的存貨周轉天數由去年同期的22天跌至16天,應收賬周轉天數由去年同期的3天微升至4天,當中存貨周轉天數持續改善至16天的低位,完全吻合管理層認為降低存貨及貨如輪轉是汽車經銷行業勝負分野。

中升有望晉身藍籌

美東汽車上半年的售後服務收入佔整體為11.4%,比去年同期的12.1%略低;不過金額按年增長達16%,明顯高於中升控股的6%增幅。

中升控股於中國汽車經銷行業的規模可謂數一數二,市值達1000億港元,不排除不久將來有成為恒指成份股。美東汽車市值雖只達300億港元,但行業內增長最快,估值水平最高,與中升各擅勝場。

執筆之時,筆者及其客戶持有中升控股及美東汽車

作者簡志健(紅猴),為持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

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