亞太區價值股現買入時機

滙豐控股（00005）上半年業績不滯，須靠亞洲區業務撐起盈利，卻反映區內經濟基調相對穩健。全球增長股已反彈不少，投資者不妨開始留意價值股的投資時機，尤其亞太區價值股大幅落後，可以作為價值股部署的焦點。

滙控業績一直遭歐美業務「拖後腿」，近日便傳出該行研究出售歐美資產，專注利潤豐厚的亞洲業務；亦一直有評論認為滙控應分拆中港業務獨立上市，讓有關業務價值得到顯現。也許滙控在亞洲確實經營有道，事實上區內銀行業的整體回報表現，也優於歐美同業。

亞太銀行股本回報跑贏歐美

【圖1】是以MSCI亞洲（日本除外）銀行業指數、與MSCI世界銀行業指數的股本回報率（ROE）作比較，可見前者ROE在過去10年一直高於後者，今年以來兩者ROE分別10.6%及6%，差距比以往數年更為拉闊。

MSCI世界銀行業指數成份股由發達國家銀行組成，首四大成份股包括摩根大通、美銀、花旗及富國等美資行，這些發達國家大行業務遍布全球，但大多以本土收入為主，因此回報表現也較能反映當地的經營環境。

從另一些數據也可以看到亞太區銀行的回報優勢。例如歐洲大市值銀行的一級資本比率中位數為16.7%，高於亞太區大市值銀行的14.6%；但淨息差只有1.4%，低於後者的2.11%。亞太區銀行因資本比率較低，得以動用更多流動資金投入業務，在淨息差優勢下，股本回報率自然更高。

歐洲及英國央行據報擬延長禁止銀行派息至年底，進一步打擊滙控等歐洲銀行對股東提供回報能力，加上歐美銀行頻頻遭監管機構罰款，監管成本也比亞洲高昂。

在亞太區價值股中，金融股仍佔較大比重，以MSCI亞太（日本除外）價值股指數為例，截至6月底金融股佔超過32%權重。其實區內許多產業尤其與內需相關的，都有很大發展潛力。而且在這次新冠疫情中，不少亞洲國家都展現了出色的抗疫能力，以及恢復經濟活動的速度，良好經濟基調讓區內價值股的業務前景，值得看高一線。

內需相關產業具潛力

亞太區價值股股價已大幅落後增長股，價值股對增長股的指數比率跌至歷史均值的負4.16個標準差，為前所未見的低水平。

如果與發達國家的價值股比較，【圖2】顯示MSCI亞太（日本除外）價值股對MSCI世界價值股的指數比率，在過去10年輾轉回落至歷史均值，顯示亞太區價值股已跌至合理水平。

不過，目前是否買入價值股的時機呢？筆者認為，隨着多個主要國家爭取在年底前推出疫苗，全球經濟擺脫疫情影響漸見曙光，有望為價值股追落後提供基礎。

內地在未來數月進入新屋竣工的高峰期，內房的強勁售樓收入將逐步入賬；歐洲銀行何時恢復派息仍未明朗，而亞太區銀行則有不俗的機會，這些因素都印證亞太區價值股開始顯現買入時機。

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