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2020年7月29日

郝承林 價值物語

利率什麼時候回升?

美國聯儲局今晚將舉行議息會議,預期宣布繼續維持低息政策,低息環境還會維持多久?今年大概還會繼續下去,但明年就不知道了。因為利率政策不是由聯儲局決定,而是看通脹。通脹的領先指標金價,已經升破1900美元一盎斯,是否暗示通脹將回歸?利率政策看似只影響供樓利息,但更重要的是影響資產估值!

利率政策為何重要?因為做生意常會借錢,買樓會借錢,有時消費也會借錢。那麼利率高低,便決定你到底要還款多少。利率影響的不只是還款金額,還有物件的估值。如利率高了,供樓負擔大了,買樓的人少了,樓價也就難以堅挺了。

影響資產估值計算

利率影響估值,也見於市場無風險回報的改變。假設利率1厘也沒有,人們自然要買東西投資保值,磚頭、股票、債券都有資金追逐。反過來利率20厘,還做什麼投資呢?放在銀行都能錢生錢。投資需求大降,投資對象調整。

低息環境持續了一段時間,它還會持續下去嗎?人類歷史上,主要經濟體如此長時間的低利率,十分少見,這當然也和疫情有關。但長時間維持低利率,會有副作用,例如通脹及對貨幣的信心危機等。低息環境會否長期持續,筆者不敢肯定,尤其是不肯定投資者應否以這樣的低利率來作估值標準。

現在美國10年期國債息率大概0.6%左右,如果用這個水平的利率,作為投資模型中的貼現率作估值,那麼得到的大概都是極端數字,例如物業2厘回報率、企業50倍市盈率等都是合理的。

但這樣子作估值真的合理嗎?假若息率翻一番至1.2%,難道又把估值抹去一半?低利率環境下,你對安全邊際的要求應該更高,而不是更低才對。你不應該視低利率是一種安全邊際,因為這樣的安全邊際是不可靠、隨時會改變的。

通脹什麼時候回來,很難準確估算。但疫情可能半年、一年後就過去,需求恢復,消費品價格就會回升。另外,金價最近這麼強,央行也有打擊金價的誘因(如果人人信黃金不信紙幣,這個世界還得了?),所以美國大選過後,再度適度收緊銀根,應該是大概率的估算。

近月不只優質的科網公司,甚至不少只有概念,未有盈利的科網公司也升了不少。牛市三期,升得最多的往往不是優質股份,而是「概念」股份。但派對完結後,很快便會打回原形,所以還是具質素的股份最可靠。低利率已經維持了一段長時間,它還會一直維持下去嗎?沒有人敢肯定。惟不要用低利率作買投機股份的藉口,也不要用低利率作判斷樓價不會調整的原因。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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