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2020年7月15日

郝承林 價值物語

派對什麼時候完結?

近日股市氣勢如虹,科網泡沫似正在回歸。眾人歡樂之際,你便應快人一步,思考派對將何時完結?1999年是畢非德很難捱的一年,納斯特指數上升八成,但投資旗艦巴郡卻下跌四成,「股神」遂發文討論股市前景。20年後回看,一點也不過時。

利率與盈利兩大關鍵

文章先問投資是什麼?投資就是放棄當下的購買力,期待在未來換回更大的購買力。決定股市去向的因素主要有兩個:一是利率(而不是經濟),二是企業盈利(而不是新發明)。

許多人認為股市表現和經濟有關,但畢非德以美國經濟作例子,1964年至1981年,美國經濟擴張了近4倍,但期內道指只升了1點,說明經濟與股市表現可以無關。期內真正影響股市表現的是利率,從2.5厘加至近20厘。利率是估值的地心吸力。既然無風險回報這麼高,為何要投資,把資金放在銀行不是很好嗎?市場上資金不夠,股市表現當然低迷。

另一左右股市表現的是企業盈利。如果企業盈利能保持穩定增長,其大部分成果都回饋給了投資者,而非僱員、政府及其他,那麼股市便應上升。如果升市是基於投資者的過度樂觀,那麼漲勢通常都不會長久,且新發明對股市也不一定有利。

「股神」說萊特兄弟新飛機試飛的那一刻,真應該把它打下來。因為航空業過去幾十年的總回報是負數,幾乎讓所有人都虧錢。100年前美國差不多有2100萬頭馬匹,現在可能只有500萬匹。如果你投資養馬業,大概不容易獲得好回報,所以現在人們投資互聯網行業嘛……

到了2000年年底,互聯網泡沫爆破,市場發覺畢非德是對的。那麼20年後的今天,科網泡沫又形成了嗎?我們距離泡沫爆破又有多遠?

科網泡沫或處最初階

先從利率角度觀之,千禧年之前,美國聯儲局把利率從2厘加至6厘,最終促使泡沫爆破。現在美國利率已減至零,好處是已經很低水平,壞處是不能再減。惟當下跟20年前不同之處是有QE(量化寬鬆),救市不止於利率政策,還有貨幣政策。

過去3個月聯儲局大量「放水」,股市應聲反彈,如今QE雖然有放緩跡象,但美國總統大選在即,一旦股市出現調整,聯儲局救市機會仍高。大概要到總統選舉過後,聯儲局才會考慮認真「收水」。

科網股的盈利一直都很不錯,今年會不會加速?當然也有可能。但明年會否減速,又有誰知道呢?不要理會它,你只要想着企業10年後的樣子。

新發明不好嗎?新發明可能不好,但懂得使用的便好。航空業可能虧錢,飛機製造業、旅遊業賺錢的卻不少。同理,互聯網供應商可能賺不了多少錢,然而懂得用互聯網的科網業者可能賺不少,科網依舊會不斷蠶食其他行業。

可能是泡沫的最初級階段吧,但除了事後,沒有人知道頂部在哪裏。不過,可供參考的是幅度和時間性。假如從現水平再升10%,有多大泡沫呢?倘若漲五成,那便大概肯定是泡沫了。另一是時間性,待總統大選完結後,貨幣政策收緊的機會便增加。

不管如何,緊記好公司股份不要輕易賣,賣了通常都買不回來。凡事盡量從長遠角度看,決策難度可大降。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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