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2020年7月13日
A股近期向好，兩市成交額持續破萬億。目前，雖然環球出現第三波疫情爆發，內地經濟仍領先全球復甦，是支撐A股強勢的重要因素，A股較境外股指仍處價值低位，股市上升空間呈現。此外，銀行資金和外資流入為資本市場提供了強勁支持。人民幣重回「6」時代，顯示人民幣資產持續受到追捧。
就實體經濟流動性，人行再度強調要把握好信貸投放節奏，確保信貸資金平穩投向實體經濟，也就意味着近期政策或將再偏中性，而近期中美貿易摩擦風險上升亦存在一定的潛在風險，流動性的實體經濟導向十分明顯。
豬通脹壓力漸降
觀察內地經濟狀況，通脹由跌轉升，主要由食品項價格上揚推動。6月通脹輕微增加，主要是由於食品項由跌轉升，然而需求疲弱導致6月非食品項價格按月繼續下降。供應方面因素導致食品項價格上漲，南方降雨量大於以往，既影響了生豬調運，又導致華南地區非瘟疫情抬頭，拖累了生豬恢復產能；消費端雖有回暖，但整體較往年仍然收縮。7月南方降雨對豬肉價格的推升作用預計將會持續，但整體而言，下半年豬價對通脹的壓力將會逐漸下降。
非食品項表現較弱，需求恢復較為緩慢，除了醫療保健價格持平，其他用品和服務微升，其他五分類均按月下降。自6月開始，北京第二次出現疫情，防控等級再次提升，居民出行和商務往來受限制。此外，全國多地暴雨，端午旅遊消費需求並未完全釋放。不過，製造業繼續改善，生產數據價格上揚是PPI企穩回升的主要貢獻動力。
展望7月，預計CPI當月按年將小幅回升，但破「3」可能性較低，PPI當月按年跌幅繼續收窄。截至上周，隨着內地需求逐漸恢復，豬肉、蔬菜價格持續上升，但考慮到去年7月份基數較高，預計7月CPI按月轉正，按年回升力度溫和。觀望未來，CPI按年將逐季回落。CPI四個重要分項中，豬肉平均批發價已升至每公斤46.5元人民幣，蔬菜因南方洪澇災害價格上升，價格上升因素將帶來按年某程度的上升，但按照季節性和基數效應的整體考慮，CPI波浪式下滑的趨勢未變。
隨着環球復工復產，需求回暖將帶動PPI見底回升。在PPI的六個重要分項中，原油價格已回升至每桶42.8美元，但由於頁岩油的成本在每桶45美元左右，因此油價是否進一步上升仍存在不確定性。煤炭、鋼鐵、水泥等價格隨着內地基建項目發力企穩回升，有色金屬跟隨全球經濟在第二季度見底後反彈。因此，估計PPI未來按月逐步回升的趨勢比較確定，至於回升的程度需要觀察海外疫情蔓延情況，及其對海外經濟的影響。
LPR或再下調
觀察政策面，內地減息時點的選擇均伴隨着CPI回落，通脹壓力減輕。目前來看，CPI重回3%以下、PPI按年仍為負值，貨幣政策徹底鬆綁或難以成事，但未來貸款市場報價利率（LPR）仍有機會下調。
從趨勢看，內地下半年經濟將持續復甦，經濟的生產和投資方面復甦速度較快，但消費疲弱，仍有較大的增長空間。隨着疫情逐步緩和，預計今年下半年內需將是復甦的引擎，經濟增長按月改善將會持續至明年第一季度。目前環球量寬，發達國家貨幣和信用持續擴張，若然下半年需求復甦力度超預期，對通脹將產生一定的刺激作用。
從規劃上，筆者估計中央政府對今年全年的經濟增長不抱有很大希望，下半年季度增長速度回到6%就已經符合目標。
觀察內地微觀數據，從六大發電廠日均耗煤量、各行業開工率等數據來看，都有較大程度的回升，絕大部分已經恢復到疫情之前的水平。
在消費和出口領域，4月份內地出口按年正增長，5月份出口按年增長速度僅下滑3.3%，在歐美大面積復工的6、7月份出口將勝預期。
內地基建政策方面將持續發力，政策涉及增發1.6萬億專項債和1萬億抗疫特別國債的融資。後續項目審批落地將為地方基建提供強有力的支持。6月至9月基建措施隨着地方預決算追加，估計基建在未來兩至三個月將有更大的發揮，基建概念企業的現金流有望趨向平穩。
作者為資深投資銀行家
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