三隻松鼠銷量疫市穩增

疫情當前，不少人近月大部分時間均留家工作及娛樂，購買零食消磨時間自然不會少，令A股零食企業近期備受關注。主力售賣堅果類零食的三隻松鼠（300783.SZ），是內地首家銷售額突破百億元（人民幣．下同）的零食企業。在民眾收入持續增長，零食需求穩步上升下，該股的發展前景值得看好。

成立於2012年的三隻松鼠，在短短8年間發展突飛猛進，去年實現收入101.7億元，按年增長45.3%。在今年6月19日，該公司成立8周年當天，其天貓旗艦店粉絲數衝破4000萬，成為天貓首個晉升4000萬粉絲量的品牌。

市場分析指出，三隻松鼠目前在電商平台的表現尤其突出，被評為天貓2019年下沉市場第一品牌，其在阿里系電商的市佔率，約是第二名百草味和第三名良品鋪子的總和。

三隻松鼠去年銷售額超越百億，成為零食行業首家邁過百億門檻的企業。不過，今年首季受疫情影響，該公司線下業務因客流不足導致營收大幅下降，線上業務也因交通問題受到一定影響，導致銷售費用和固定費用攤銷攀升，所以，首季營業收入34.1億元，按年增長19%；歸母淨利潤1.9億元，減少24.6%。

事實上，近年該公司在營業收入方面一直有不錯的增長，但利潤發展卻較為波動。一來由於行業競爭劇烈，為保持市佔率，經常要減價促銷；另方面則因為原材料價格波動較大，令成本具較嚴峻壓力。

此外，作為食品公司，亦要面對食品安全事故方面的問題。過去幾年，三隻松鼠多次爆出食安問題，因而被起訴及罰款，令成本上升，亦對公司形象帶來負面影響。

犧牲短期利潤搶市佔率

不過，整體而言，三隻松鼠管理尚算得宜，近年業務仍可維持高增長，過去幾年透過犧牲短期利潤，成功取得市佔率，未來若能保持目前的發展趨勢，相信利潤有望逐步改善。

以今年首季為例，在疫情影響下，消費者網購活動頻繁，尤其針對零食方面的需求未減。所以，該公司才繼續錄得銷售額的正增長，優於大部分零售企業，這亦是其多年來深耕網購平台所累積下來的優勢。

內地平安證券認為，三隻松鼠將在渠道、供應鏈上持續優化，作為行業中首個過百億規模的龍頭企業，有望維持長期競爭力。該行預測三隻松鼠2020年至2022年歸母淨利潤分別為2.98億、4億及5.73億元，按年增長24.7%、34.4%及43.2%，對應每股盈利0.74元、1元及1.43元，市盈率112倍、83倍及58倍，維持「推薦」評級。

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— 徐意

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