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2020年6月24日

習廣思 信筆攻略

老特底牌太早揭 YCC一出市難跌

美國白宮貿易顧問納瓦羅(Peter Navarro)周一接受霍士新聞訪問的言論被「斷章取義」,觸發周二亞洲金融市場一陣波動,道指期貨曾經急瀉逾400點,其後在總統特朗普澄清中美首階段貿易協議仍在執行中之後,美股期貨迅即由跌轉升。事件反映白宮既要向中國施壓,又要股市持續上升,做到兩者兼得殊不容易。

白宮鷹派官員納瓦羅受訪內容,基本都是談到就在中國貿易代表團離開美國後不久,就爆出大家都是首次聽到的新冠狀病毒,當時中國並有成千上萬的人到美國「播毒」,質疑中國是否有意為之。

以上言論,老特此前都講過,只是結論係未有證據,納瓦羅的受訪內容是把中國播毒嫌疑再講多次,這應該是白宮一連串新的宣傳攻勢之一。作為一個反中campaign,卻完全無法達到預期效果,一來是納瓦羅無意間答錯嘢引發跌市,轉移了市場注意力;二來衞星圖等「證據」隨手可以拈來,這批白宮官員卻繼續選擇作出空洞指控,想令人信服請多做資料搜集。

兩全其美算盤難打響

今次事件,反映了白宮的選舉策略既要打反中牌,又要中美貿易協議不受破壞,又要美股唔受中美關係影響,這樣的高難度任務,真不易為。最失敗之處,是老特的Twitter回應,就在美股期貨急跌之後不久出現,如此迅速回應,亦反證了老特對美股的重視程度,可見他極為害怕美股跌市,咁好易被人睇穿底牌,點同中國玩博弈,膽博膽。

競選策略要打中國牌,難免要承受股市陣痛,但假如對聯儲局的放水行動有信心,老特唔應該太驚美股下跌。首先,通脹在未來10年都不構成威脅,未來10年實質利率預期仍然為負數【圖1】,股民也不必太過擔心央行會突然收緊貨幣政策。事實上,美國政府負債驚人,聯儲局手上的資產負債表亦已極速膨脹,央行將無力重新收緊貨幣政策。

另外,就是央行仍將就業市場放在首位,加上肺疫二次爆發威脅未除,現在市場估聯儲局使出更多寬鬆招數,遠遠多於估暫停放水。雖然聯儲局主席鮑威爾在上次議息會議並無明確支持孳息曲線控制(Yield Curve Control),但是這並未降低央行推出此招數的預期。聯儲局將利率降至零,再進一步降至負,對經濟的作用可能已經有限,反而透過YCC調控美企借貸參考的10年期國債利率,以及美國人房貸參考指標30年期國債利率,更為有效。

孳息曲線控制較QE實用

孳息曲線控制與量化寬鬆(QE)都涉及聯儲局入市買債,然而實際作用,前者比後者大得多。QE主要是解決市場流動性問題,央行入市僅購買定量債券,而調控孳息曲線就是聯儲局預先設定不同年期債券孳息於某一水平,等同告訴市場,聯儲局將不惜工本將孳息壓低,市場不敢與央行對着幹,央行入市所需彈藥可能更少。

如果孳息曲線控制普及化,將令市場更堅信央行作為最後購買者的角色,從而增強風險偏好,降低波動性,加劇對利率回報的廣泛追逐。這種環境將助長本就受到大量財政和貨幣刺激的風險投資,信用債、股票、黃金和新興市場工具都會受到追捧。

給利率設定上限,可以確保公司借款人繼續受益於偏低的融資利率。在公司發債層面,投資級別公司傾向發長期債,得益最大,垃圾債發行人亦可受惠於公司債市場氣氛的好轉。這將令各類評級的發債人或借款人都能以絕對廉價水平借入資金,無論對實體經濟抑或金融資產都非常有利。此舉還有望使美元流入針對美國資產的套息交易,這些可能包括抵押支持證券,以及主權、機構債券。假如聯儲局真的確認推行孳息曲線控制,基金業界認為將是買入「一切」風險資產的時候。

此所以美股在新冠疫情惡化之下,只跌了一日便重拾升勢。假如疫情繼續惡化,央行大條道理加大放水規模;假如短期爆發後疫情重新受控,則可炒經濟復甦,無論點,氣氛都偏向利好股市,其中更不受估值限制的納指,就再次上試新高位【圖2】。

中概科技股強勢沒法擋

黑石集團(Blackstone)聯合創辦人兼行政總裁蘇世民(Steve Schwarzman)早前受訪時表示,美國經濟未來幾個月將可看到經濟在停擺後的大V形復甦。雖然市場正在得益於流動性以及疫情最終會得到控制的樂觀預期,但蘇世民認為,經濟需要相當長的時間才能同步回升到2019年的水平。他對中國經濟亦較樂觀,認為中國增長速度仍將達到已發展國家的2至3倍,中國市場將內部化,減少對出口的依賴。

恒指昨日一度急跌逾300點後倒升,下午曾漲逾400點,納瓦羅一句「It's over」,為投機者帶來低位買貨機會,但不包括騰訊(00700),該股早市高開後幾乎沒有跟隨大市出現深度調整,跌的都是傳統股份居多。QQ的連日急升背後,還有中國官方向電商追稅的影子,這都無損買盤,可見中概科技股強勢沒法擋。

 

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