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2020年6月17日

周慧萍 智識選股

強化產品結構 澳優規模續擴

近年內地奶業在政策推動下持續轉型升級,各地方政府以保障乳品質量安全為核心,全面開展乳品質量安全監督執法和專項整治,加快轉變奶牛養殖生產方式,推動乳品加工優化升級,着力降成本、優結構及提品質,致力提升奶業的規模化、標準化和一體化水平。

奶業改革取得成效

奶業振興舉措引領企業兼併重組,行業加速淘汰布局不合理、奶源無保障及技術落後產能,產業結構進一步優化,產品質素大幅提升,消費信心持續增強。現代奶業建設取得顯著成績,大型乳企的自有奶源比例提升,為本土自給率奠下穩固基礎,行業規模化和抗風險能力加強,綜合生產能力、品質安全水平及競爭力不斷提高。

伴隨消費升級,國產乳企積極拓展高品質產品,對具有優質奶源及品牌的企業無疑提供了良好契機,其中澳優乳業(01717)憑藉優質產品保證與海外奶源供應和產能設施,得以在內地高端市場繼續穩佔領先地位。

澳優業務包括研發、生產、營銷及分銷嬰幼兒配方奶粉產品及其他乳製品和營養品,旗下擁有多個著名配方奶粉品牌,包括「佳貝艾特」、「澳優能立多」、「海普諾凱」等,去年底公司註冊完成15個系列45個配方,實現對超高端、高端及中端等層級市場全面覆蓋。

自家品牌收入快速增長:

2019年,澳優整體收入67.4億元(人民幣.下同),按年增長25%。自家品牌配方奶粉業務實現收入60.2億元(佔整體89.4%),上升36.9%,其中牛奶粉業務收入31.7億元(佔整體47%),漲33.8%;羊奶粉業務收入28.6億元(佔整體42.4%),增加40.5%【圖1】。

自家品牌貢獻最大毛利,達34.5億元(佔整體96.1%),按年升43.5%,受益於銷售增加及營運效益提升,牛奶粉業務及羊奶粉業務毛利率分別上調0.7個和4.8個百分點,至55.5%和59.1%【圖2】。

羊奶粉內地市佔率最高:

去年澳優羊奶粉品牌「佳貝艾特」於中國進口嬰幼兒配方羊奶粉中銷量持續增長,佔全國總進口配方羊奶粉60.5%,連續6年穩居進口嬰幼兒配方羊奶粉榜首,境內實現銷售25.7億元,按年上升約45%;境外業務也進一步深化,海外銷售錄得2.9億元,增加9.6%。

其他乳製品及相關產品業務錄得收入5.9億元(佔整體8.8%),按年下降30.3%,主要由於澳優採取戰略調整,優先投放更多資源於自家品牌配方奶粉業務,影響私人品牌業務及相關乳製品銷售。期內公司終止牛油業務,把資源轉投羊奶粉業務,牛油業務收入大減。該分部毛利率回落12.6個百分點,至14.7%。

營養品加速拓版圖

至於營養品收入1.2億元(佔整體1.8%),按年減少12.8%,由於該業務正在擴張且規模小,所以仍處於虧損狀況,澳優為實現成為全球最受信賴的配方奶粉和營養健康公司願景,2019年7月,通過可換股債券間接收購豐華生物科技26.1%權益,並買入豐華生物科技全資子公司Aunulife Pty Ltd全部股權,正式進軍益生菌領域,加速大健康產業布局;10月再通過旗下全資附屬公司完成收購雲養邦集團餘下40%股權,增強其在營養品業務領域的研發實力、上游供應能力,以及市場開發步伐,預期隨着規模效益增加,虧損可望收窄。

2019年6月,澳優位於荷蘭海倫芬的兩座新工廠啟用,同年7月,紐西蘭新廠(PNL工廠)的註冊獲得中國海關總署批准,已註冊乾粉混合及包裝工廠總數增加1座,至6座。另外,該公司計劃在荷蘭投資新嬰幼兒配方奶粉基粉設施,主要用於處理羊奶及羊乳清蛋白,新設施2022年將落成,標誌着其國際化進程加速發展。

毛利率升盈利能力增強:

2019年澳優整體毛利率52.5%,按年上升3.1個百分點【圖3】,歸因於產品組合優化及利潤較高的自有品牌配方奶粉產品收入佔比提高所致。

3項主要費用率合共為35.1%,下調0.8個百分點;實現盈利8.8億元,多賺38.3%,經調整盈利9.4億元,實際增長62%。經營活動產生的現金流量淨額9.7億元,較2018年同期增加4.4億元(82.5%),現金流維持強勁。

首季收入與盈利雙漲:

面對新冠肺炎疫情爆發,澳優在產品生產、運輸、庫存儲備及疫情防控等各方面採取有效應變措施,海外工廠(荷蘭、澳洲及紐西蘭)有序生產營運,並通過海、空和鐵路運輸多渠道全力保障奶粉生產和配送,促使銷售並沒有受到太大影響。

疫情下業績仍亮麗

首季業績表現亮麗,收入與盈利分別為19.3億和2.7億元,上升27.3%和77.8%;自家品牌配方牛奶粉及羊奶粉收入按年增逾三成;毛利率擴張4.7個百分點,至53.9%,剔除衍生金融工具公允價值2900萬元虧損,實際盈利3億元,多賺53.5%。

技術分析:澳優挑戰成交量密集區頂,勢頭能量正面,表現跑贏恒指,若成功突破水平線阻力,有望沿上升通道上移【圖4】。

估值分析:巿盈率5年中位數為13倍,參考EJFQ.com FA+資料,澳優預測市盈率16.2倍,較中位數水平高0.8個標準差,估值合理【圖5】。

總括而言,澳優積極推進上下游戰略計劃,持續提升上游營運效率,調整供應鏈,以及增強產品組合,科研實力、供應布局、品牌建設、銷售網絡及資訊化建設等各方面都取得實質進步。管理團隊於疫情爆發後發揮優秀管治能力,第一時間成立了海內外疫情防控領導小組與工作小組,快速實行應變措施,有效減低疫情對營運產生的影響,令首季業績保持理想增長。隨着內地奶業消費升級,澳優繼續擴大產品種類及強化銷售網絡,將有助提升競爭力和規模,前景保持正面,現時估值合理,可候機分段吸納。

 

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