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2020年6月6日

姚穎謙 上善若水

雞髀價錢 鵝髀味道

繼續關於Colgate-Palmolive的分析。當下生意難撈,在產品創新和加價空間有限下,新冠肺炎疫情使消費者處處受掣肘,Colgate-Palmolive或許是少數可以突圍而出者:規模效應使公司可以為實踐社會責任而進行悅目的產品創新(Tom's of Maine牙膏運用全球首支可循環再用牙膏膠管,在內地的三笑牙刷使用新物料、承諾至2025年以循環再做物料生產所有產品包裝);數碼巿場推廣則容易替各樣低單價產品提價;電貿增長迅猛和囤貨也使Colgate-Palmolive受疫情衝擊較輕。

盈利增長具持續性

地域分散和收入貢獻平均是Colgate-Palmolive與眾不同之處,讓公司不會受個別國家狀況的打擊。在收入分布上,拉丁美洲佔集團營收23%,北美21%,亞太17%,歐洲16%,非洲/中亞6%和寵物食品Hill's 約17%。首季拉丁美洲收入上升10.5%,高於預期;在德國和英國帶動下,歐洲也錄得超出估計的6.5%增長。

雖然北美和亞太區較差,但是北美增加8%只是略遜預期(9.9%),而Colgate Optic White Renewal牙膏績效悅目和電商收入急升,反映美國銷情良好。雖然印度未解封而拖累了亞太區業績,但區內大部分其他市場疫情已受控,如此看來,Colgate-Palmolive深具戰略思維的地域分布,有助公司率先衝破新冠肺炎的陰霾。

更難得是公司的在地化得宜,在印度掌握搶佔認字率不足地區巿場,在中國就算強如有口皆碑的雲南白藥牙膏,首季也只風光了兩個月,至3月時Colgate和Darlie(黑人牙膏)兩大品牌的巿場份額已雙雙擴展,黑人牙膏恢復中國銷量冠軍地位(不說不知,黑人牙膏其實是1935年創於上海的民族品牌),這使Colgate-Palmolive成為真正全球中產化的受益者。

最新業績可見到Colgate-Palmolive盈利的可持續性和產品叫座力。公司首季有機增長7.5%,包括了價升2%、量增5.5%,參考全球通脹去年2.25%,屬於健康而可持續的獲利模式。盈利質素甚高則由於毛利率高企和有機增長持續。首季毛利率60.26%,較巿場預估的高出足足140點子(該數據去年才59.5%);而營收的有機增長顯示牙膏牙刷肥皂為主的個人護理組合不斷強化,2018年第四季至2019年第四季分別按年上升2%、3%、4%、4.5%和5%。其他亮點包括Hill's收入增長21%,遠超巿場估計的8%;電子商貿收入按年猛增55%,其中Hill's貓狗糧更升57%,可見網紅和Colgate協力創造文化內容,對Colgate-Palmolive連結年輕一群的實質助益。

股息連續57年上升

以周四每股70.75元(美元.下同)計, Colgate-Palmolive巿值605.99億元,每股派息1.76元和1.87元,或股息率2.5厘和2.6厘,股息已經連續57年上升,每股盈利本年和2021年預計為每股2.89元和3.05元,巿盈率24.5倍和23.2倍,未至於「蔗渣」價錢,但股價依然甚為吸引。

縱使Colgate-Palmolive估值在大型消費股平均水平,但公司較其他專業類別如清潔劑Clorox、文具股Newell Brands需求更剛性,也較護理股與P&G和Johnson & Johnson等專注而配送渠道更有優勢,價錢未至於「蔗渣」,惟用「雞髀價錢、燒鵝髀味道」來形容卻甚貼切。

Colgate-Palmolive防守性特別強,是在於產品組合、地域分布都能做到風險分散。口腔護理、個人護理、家居護理和寵物食品都是日常幾近必須的消費品:口腔護理雄霸巿場20年下,公司擁有強勁的定價權(Colgate牙膏和牙刷的巿場份額為41.1%和31.6%,最大對手只有15.5%和17.2%,且多年如是),而個人護理和家居護理將在此次疫情後因整體防疫意識增強而長遠看好。

綜合而論,Colgate-Palmolive管理質素佳,產品組合覆蓋擁有穩步增長的條件,難怪常年擁有高估值。觀乎它巿場策略出眾需求剛靭而估值與同業可比,在眾多日常消費股中應被捧為首選。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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