壓力測試

4月20日，周一。重溫新冠肺炎疫禍觸發的亂市，感覺恍如「隔世」，惟從美股見頂日起計，頭頭尾尾不過兩個月。開始時，股票類型無分大中小，也不管什麼行業哪個板塊，恐慌中全皆跌個四腳朝天。當其時，道指每天上落千餘點形同家常便飯，3月下旬後波幅收斂，投資者反倒有點「不習慣」，深信恐慌2.0不日上演者大不乏人。然而，市場畢竟快坊間意見不知多少拍，受疫情打擊較輕甚至可望從中受惠的企業，股價反彈一馬當先，好些更已突破疫前高位再度破頂。

大勝小變本加厲

除了最多人提及的「宅經濟概念股」亞馬遜和Netflix外，家居消費品龍頭寶潔（P&G）亦不遑多讓，股價離歷史高位僅半步之遙，足證恐慌性拋售過後，資金很快便重投「新常態」（全民留在家中）下力足生存以至發光發熱的公司，其股價於極短時間內再登高峰，合理與否不無商榷餘地，但市場高效於此可見。老畢隨即想到，從大市角度出發，投資者對不同板塊/股份的差別性對待，一定程度上有助探討後市去向；透過這方面的觀察，甚至可變相為美股進行一個簡單的「壓力測試」。

過去數周，市場持續為股市重新定價，塵埃何時落定難說得很。作為整體市況基準，當以包含大中小型企業、覆蓋美股98%的羅素3000指數（Russell 3000）最合適。新冠疫潮全球擴散後，該指數最大跌幅35%，並從低位反彈28%，跟追蹤大型股的標普500指數幾乎一模一樣，明顯跑贏反映小型股表現的羅素2000指數。所以如此，既拜按市值定權重的股指結構所賜，且充分說明「大勝小」這個持續多年的兩極化趨勢，疫情爆發後變本加厲。

沿此路進，美股「需要」發生什麼才會重見甚至失守上月低位，通過對指數權重結構、板塊相對表現、投資者選股傾向這幾個環節的觀察，不難得到啟示。

羅素3000指數整體市值約30.4萬億美元，惟佔成分股總數僅1%的30隻重磅股，市值加起來已達11.8萬億美元，相當於羅素3000總市值39%，對大市影響舉足輕重不言而喻。更重要的是，30大中有10隻是科技巨企，佔總市值約23%，分別為微軟、亞馬遜、Alphabet、蘋果、Facebook、英特爾、Netflix、輝達、思科及甲骨文，除了Facebook今年表現與羅素3000大致同步外，餘者皆跑贏大市，當中多達6隻年初以來更錄得升幅！無論從相對或絕對回報着眼，科技股俱鶴立雞群。

同文伊馬仕兄於「信圖分析」中提到，亞馬遜及Netflix等科企早非泡沫年代純炒概念的「網股」可比，但美國實體經濟元氣大傷，這些乘資金市大潮急升的科技股會否偏離實際價值，投資者必須警惕。

換句話說，科技股已有「炒過龍」之嫌。病毒仍在肆虐、經濟不知何日復常，科網龍頭藉資金泛濫升個不亦樂乎，盈利若不如想像般理想，重磅股一旦回調，對大市的負面影響非同小可。

「深跌」須發生什麼？

話得說回頭，這只是其中一個可能性。在鐘擺的另一端，更多人相信科網龍頭左右逢源，既可受惠於經濟逐步重啟，在防疫意識高漲下又能繼續得益於「宅概念」，不論升跌皆有力跑贏大市。任何「測試」背後必須定立假設，不妨以上述第二個情境為基礎，看看美股須發生什麼才會再度「深跌」。這個實驗不涉任何猜測，純粹立足於指數權重結構和股市運作模式，盡可能把主觀因素剔除。

羅素3000指數歷史高位為今年2月19日的1984.26，而此潮低位則為3月23日的1288.04，頂至底跌幅35%；近周反彈收復逾半失地，上周五收報1653.16。該指數若重見3月23日低位，得從目前水平回落約兩成。假設10大重磅科企延續順流逆流皆跑贏的勢頭，以回調幅度相當於大市六成為準，10大科企跌幅便是12%，經市值和權重調整後，意味其他成分股整體要跌夠26%，羅素3000指數才會返回上月下旬低點。

倘若「穿底」，就當指數從歷史高位下跌幅度由35%擴大至50%，那便等於羅素3000要從目前水平下滑40%，按照科企跌幅相當於大市六成（24%）的假設，經市值和權重調整後，其他成分股得瀉足52%方能「達標」。

科企跌幅僅及大市六成云云，當然只是老畢「一廂情願」，真實情況可以相差甚遠，惟重點是大型科技股若能維持相對強勢，本已低殘的中小企及其他份量較輕的股份便得再度出現洗倉式跌勢，美股才會「破底」甚至更糟。

「疫世」下什麼也可能發生，就如銀行業根據美國GDP收縮8%的假設進行壓力測試，以史為鑑足夠苛刻有餘，卻誰亦料不到瘟疫殺到經濟停擺，銀行撥備較壓測顯示的最壞情況還要嚴重。然而，老畢認為，華爾街倘出現第二波跌市，源頭不會是新冠恐慌2.0，淡友不應「寄望」疫情再度惡化，反而要密切留意牽一髮動全身的科技巨企業績會否「貨不對辦」，繼而拖累大市。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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