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2020年3月30日

溫天納 納論神州

如何斷定環球金融危機

歐美疫情急速擴散,目前投資者擔心全球避險局面長期無法結束,持續處於警惕狀態。美國新增確診人數進入爆發期,最樂觀估計歐洲疫情至少到4月初才能見頂,到4月底才逐漸進入穩定階段。內地情況同樣繃緊,一旦鬆懈不排除爆發第二輪疫情的可能。

環球經濟基本面不確定性較高,內地正加緊關注推進改革措施以及財政政策的成效。海外疫情暫難迅速有效控制,市場基本面的不確定性反覆震盪。故此,內地需要聚焦推進改革政策、財政政策的落地,經濟增長預期亦需要下調。

總理李克強於3月12日國務院常務會議提到,只要今年就業穩住,經濟增長速度高一點、低一點都沒什麼了不起,要進一步着力擴大改革開放,不斷優化營商環境,持續激發市場活力。危機出現同時亦是改革開放的機遇,若能適當下調經濟增長預期,反而能去掉短期刺激和犧牲長期增長動能為代價的舊一套,轉而達至更為長期的經濟增長潛力。

自2月下旬,環球疫情加速蔓延,國際金融市場大幅調整,市場對發生金融危機的擔憂急劇升溫。對於全球是否已經發生金融危機,答案難有定論,表面上全球已發生金融危機,也有判定尚未發生金融危機。內地有觀點指出,目前來斷定全球已經進入了金融危機還為時尚早,環球金融危機通常存在3個基本特徵:

一、有沒有出現國際金融市場跨市場的、持續的恐慌性暴跌。

二、有沒有出現大量金融機構,特別是重要系統性金融機構倒閉。

三、環球實體經濟運作是否受到嚴重破壞?

判斷金融危機的出現,除了需要觀察資本市場價格變化及恐慌情緒等指標外,需要理解引發危機背後的原因。由疫情公共衞生危機和金融危機觸發的震盪性質有異。首先,金融危機涉及企業、家庭和金融機構資產負債表的被動快速收縮,目前環球主要經濟體,尤其是美國已經給予企業、家庭和金融機構築起了「三道防火牆」,導致金融危機發生的元素暫不出現,金融危機短期無憂。

不過,若疫情防控時間過長,實體經濟「休克」過久,經濟指標持續惡化,將輕易擊破防火牆,金融危機就會出現,金融與實體經濟將陷入惡性循環。故此,環球當務之急是做好疫情防控。

疫情期過長恐毀防火牆

儘管短期內各國財金部門為金融危機築好防火牆,但經濟社會屬動態循環系統,若長時間停擺,海外疫情無法得到有效控制,將引發經濟「休克」時間過長,經濟恢復難度會出現幾何式增長,經濟危機和金融危機發生的機會大增。

需要注意的是,若疫情防控過長,經濟面臨由衰退轉向蕭條的風險。現時,美國及歐洲疫情正處爆發期,參考內地此前及目前所承受的損失推算,就可以估計到其他國家的情況。第二及第三季度環球主要發達國家經濟將出現負增長,陷入衰退的機會很大。若疫情防控時間再拉長,環球經濟將出現連續多個季度負增長,「三低兩高」即「低增長、低通脹、低利率、高槓桿、高風險」的特徵將擴大,同步觸發及暴露潛在的經濟矛盾與問題,經濟蕭條和經濟危機將出現。

若疫情防控時間拖延過長,實體經濟指標將呈現惡化,投資者悲觀預期將重新出現,恐慌與崩潰將擊破所有政策防火牆,為金融市場帶來極為沉重的打擊,金融危機將會發生,金融與實體經濟陷入惡性循環。目前,各國最需要聯手的事情就是共同有效防控疫情。

上周美國公布3月第三周初次申請失業金人數為328萬人,遠高於市場預期,意味着後續美國失業率將顯著上升。失業人數增加表明疫情對美國經濟的衝擊已經出現,紐約州、新澤西州、加州都是重災區。若分行業看,服務業受影響較大,酒店休閒、餐飲、零售業就業或將收縮得較多。

美失業急升不須過慮

須留意的是,疫情導致失業暴增,與歷史上傳統大規模失業並不一樣。例如,受疫情影響較大的服務業中短期合同和兼職人員較多,他們靈活性較強,一旦疫情過去可以很快回到崗位。

另外,由於剛宣布的美國財政救助法案對失業補貼較高,不排除一些在職人員選擇主動離職,始終疫情的恐懼也會降低人員的工作情緒及意願。樂觀而言,不需要對美國失業人數大幅上升存在過度憂慮,始終這次美國財政補貼力度很強,在財政救助的保障下,經濟運行仍將持續。

作者為資深投資銀行家

 

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