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2020年3月25日

郝承林 價值物語

Howard Marks談股市

股神畢非德推許的投資人很少, Howard Marks卻是獲股神再三稱許,說只要收到Howard的投資備忘錄,都會第一時間打開和閱讀。美股下跌一個多月,Howard已3次評論股市,當然不能錯過。

先是他3月2號發表的投資備忘錄Nobody Knows II,其時美股從高位下跌約13%,最多人會問股市明天、下周或下月會繼續下跌嗎?Howard說這是一個錯誤的問題,因為沒有人知道,這取決於投資者情緒。應該問的是現在的下跌,已讓股價回到合理位置,還是仍不足夠,又或已經是驚慌過度?

投資建基價錢與價值

聰明的投資從來只建基於一件事,那就是價錢和價值的關係(Intelligent investing has to be based, as always, on the relationship between price and value.)。

新型冠狀病毒會讓世界未來變得不一樣嗎?「I don't think so.」它不似是西班牙流感,讓全球三分一人受感染,2000萬到5000萬人失去性命。它會不會是另一種季節性流感,每年讓30000到60000美國人失去性命的那種?他不認為新型冠狀病毒會從根本上永遠地改變人們生活。

股市之前可能有點貴,但跌了13%之後,估值已屬合理,除非企業盈利出現巨大變化,否則現在已可考慮分段吸納(因為沒有人知道哪裏是底部)。

3月16日美股再大跌13%,他接受CNBC電話訪問時說:「人們在預期最壞的情況出現。股市從高位下跌30%,在我看來,之前的高位其實並不十分高(not crazy high),價值正在浮現(we have value here),在這水平買入並不是不理性的(Buying here is not irrational)。」

到3月19日,Howard再次接受CNBC電話訪問時提到:「如果看到一間公司有長期價值,而在打折大平賣,we'll go on……我並沒看到任何資料,說疫情6個月後還不會消退。」

好壞企業差距有望再拉闊

相對畢非德的選股,Howard更似是逆向投資者。重點不是這間公司夠不夠好,而是現在夠不夠平。標普500指數已從高位下跌近三分一,歷史上也不多見,市場到底是合理反應,還是已反應過度?

政府做了許多事,除了可能即將通過近2萬億美元刺激經濟計劃,聯儲局負債表已經升至4.6萬億美元,創出歷史新高,並表示將無限量買債。政府已擺出Whatever it takes的態度救市,不夠的話,再加上去。

另外,炎熱的夏天也有助對抗疫情。又或借中日韓經驗,疫情可能兩星期後便會放緩。

負債高的企業有問題(如能源、銀行),持有大量現金的企業終歸沒有問題(如科網)。波動過後,好壞企業的差距將進一步拉闊。

筆者為證監會9號業務持牌人

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