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2020年3月21日
新冠肺炎疫情全球擴散，各國無計可施，環球經濟明顯進入衰退，但當如穆迪這些評級機構都發出降級警告，往往反映市場已經有一定準備，實際影響可計數，反而是市況開始反彈的時候。
按傳統智慧，股價往往走在事件前。上月底美國仍未出現疫情爆發，但美股已開始跌勢，到現在美國政府不惜封城，停擺經濟全力抗疫，各行各業已經做好最壞打算，股市沽壓反而漸見減輕。
今次下跌加倍恐慌，相信與宏觀交易基金有關。過去以「風險平價策略」（Risk-parity strategy）在低波幅市況中保持長勝，市場波幅愈低，基金組合容許的槓桿就愈高，十多年長勝經驗，採用同類策略的大錢亦愈來愈多。
當市場波幅擴大，他們同時減持的沽壓就會令波幅更大，形成人踩人的死亡漩渦，最終引發資產流動性危機，機構被迫在最低位斬倉方休。
油價續低 恐現下浪崩盤
雖然股市下跌幅度夠深，博反彈值博率開始吸引，加上宏觀交易基金拆倉預計已完成大部分，不過仍要小心短期價格急劇轉變，有可能已觸發另外一些金融機構的「緊急掣」。
中短線而言，阿米比較擔心是大宗商品價格仍然低迷。油價急跌三成，已經觸發不少基金爆倉，其實不少金融機構的自營交易，投資組合槓桿都頗高，或持有極其複雜的衍生工具。
金融海嘯時期，由於金融資產需按市值計價（Mark to Market），令不少金融機構出現資不抵債的困境，其中重要紅線就是例如石油及銅等商品價格。假如油價問題不解決，中長期都難以重返每桶30美元之上，屆時環球仍會有不少能源公司須倒債違約，高息債市再急跌壓力，仍會牽動各類資產市場出現下一浪崩盤，博反彈不宜忘卻風險。
連鎖零售集團損失難料
今次風險平價策略慘敗，短時間加速環球去槓桿過程，的確給予投資者吸納機會。不過要說現時已經「跌出價值來」、要見大底，仍然為時尚早。一來跌到「準破產價」的行業並非很多，放眼重創者不過旅遊與零售相關公司；其次就算公司大平賣，遇上信貸危機仍可歸零，更何況實體銷售要停頓半年至一年，這種情況可能昔日戰爭時期都未曾出現過，對已習慣安逸的連鎖式零售集團有多大衝擊，仍然難以估計。
既然策略上是博反彈，倒不如直接買入在價遠期股票認購期權，代替持有股票。選股上亦要較小心，選擇品牌實力強，同時已反映受創程度夠高的公司。其中一個選擇可以是Nike，東京奧運氣氛受疫情影響反高潮，已令投資者對體育用品行業相當悲觀，以Call代股的好處，是萬一看錯反彈時機，期權到期日前仍有時間等候股價反彈，同時輸盡只是期權金本身，亦可避免不肯止蝕帶來更大損失。
筆者馮宏遠為華晉證券資產管理投資總監，證監會持牌人士。筆者並未持有上述股票，筆者客戶持有Nike股票及衍生工具，並可能隨時買入或沽出。
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