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2020年2月26日

郝承林 價值物語

拈花微笑 巴郡年報涅槃妙心

莎士比亞說:「質樸比巧妙的言辭,更能打動我心。」歷年的巴郡致股東信,正是很好的顯例。函內不會告訴你,哪隻股票下星期會大升,而是周而復始聊家常似的說些投資大道理,幾十年下來,回報已達萬倍。巴郡上周六出了新的致股東信,「股神」畢非德今年又有什麼智慧傳授?

賬面盈虧非關鍵

今年致股東信開首,畢非德便說,他和拍檔芒格都不同意2018年實施的新會計準則。新準則要求持有股票的企業,在損益表中包括證券未實現的盈虧變化(Unrealized gains and losses)。2018年股市大跌,儘管巴郡沒出售持股,盈利卻大幅減少;去年美股勁升,同樣沒有沽貨,卻錄得盈利暴漲20倍!

畢非德認為,這種會計準則並不能反映公司實況,故他建議投資者多留意經營溢利(Operating earnings),而不是那些隨時大升大跌的實現/未實現股份盈虧變化。這不是和本欄常說的不看盈利,看經營現金流十分相像嗎?即使如2008年的金融海嘯,對優質股份的投資價值影響又有多大?過分着重短期波動,反而讓人捨本逐末。好股票自然會不斷創新高,因為企業每年賺到的現金也在不斷創新高。

保存利潤才重要

賬面盈利並不重要,其實保存盈餘(Retained earnings)更重要。「通常,好企業不會把所有盈利都分配給股東。好年時他們也會保留一部分利潤,再投入到業務中去。因此好企業存在一個很好的複利因素。經過時間,除了付給股東的股息外,一家穩健的企業,其價值會以複利形式不斷成長。」

長線投資靠複利滾存,不單靠投資人的複利滾存,也靠企業的複利滾存。假若把賺到的都分派了,哪來錢再投資呢?故不肯派息和回購的企業不好,把賺到的全都派盡或回購的也不好。把來年要再投資的錢留下,然後全都回饋股東的最好。

減稅低息利股市

「查理(芒格)和我認為,巴郡的2480億美元持股不是什麼股市籌碼,也不是隨便玩玩的東西,我們不會因為所謂的華爾街下調評級、企業盈利不及預期、聯儲局的行動、可能的政局發展、經濟學家的預測或任何熱門主題而隨便拋棄。」

買股票就是買企業,其他的都不是太緊要,這個已經說了許多許多次了。過去每次重大危機出現前,畢非德都會在致股東信中給予提示。近期美股創新高之際,「股神」並沒表示悲觀,而是感到樂觀。「如果未來幾十年,利率仍然像現在般的低水平,企業稅率也維持在目前的低水平,那麼幾乎可以肯定,隨着時間的推移,股票表現將遠遠好過債券。」

低稅率讓企業有更多盈利複利滾存,低利率則讓股票顯得分外吸引,並會提升估值(其實是在製造泡沫)。但隨它吧,在泡沫出現之前,繼續享受那慢牛的美好。

二戰時英國首相邱吉爾飛越大西洋在華盛頓過聖誕,當時美國總統羅斯福說:「能和你活在同一個世界,是多麼有趣的一件事情。」看了這麼多年巴郡致股東信後,容許本欄說一句,能和畢非德同處一個世界,實在是多麼幸運的一件事。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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