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2020年2月19日

周慧萍 智識選股

網龍增長靠遊戲 網上教學待發力

2018年12月,內地重啟遊戲版號審批,去年全年共批出1385個新遊戲,除5月沒有發放版號外,其餘月份都有新批遊戲;首季每月批出數量都超過200個,為全年之冠,不過,其後數量大幅減少至22個至74個,只有9月和12月錄得較多的105個和191個,審批繼續趨嚴,數量仍在受控。

得益於審批工作回復正常,網絡遊戲市場銷售增長回升,全年實現收入2330.2億元(人民幣.下同),按年上升8.7%【圖1】;移動遊戲繼續處主導地位,錄得收入1513.7億元,佔整體65%,增幅13%,成為拉動市場增長主要動力,電腦端及其他遊戲合計銷售增幅僅1.5%。

受新型冠狀病毒肺炎疫情影響,中小學延遲開學,民眾減少外出,網絡遊戲成為首選娛樂,據內地研究網站統計,主流產品的流量與流水近期在按月及按年層面都顯著上升,預計利好從事網絡遊戲企業,網龍(00777)便是其中一間值得關注的企業。

網龍主要從事網絡及手機遊戲開發,包括遊戲設計、編程與繪圖,以及網絡及手機遊戲的營運、教育業務和移動解決方案、產品及營銷業務。

2019年上半年,網龍實現收入26.7億元,按年增長8.2%,受益於遊戲業務表現強勁,整體收入與盈利再創歷史新高;遊戲業務收入15.8億元(佔整體59%),漲51.6%【圖2】,增速高於行業平均;端遊與手遊收入分別為12.5億和3.3億元,佔遊戲總收入79.1%和20.9%,增長47.5%及76.2%。

期內網龍透過推出新資料片、內容更新及增加遊戲玩法以提升用戶體驗,三款旗艦遊戲《魔域》、《英魂之刃》和《征服》IP價值繼續提供最大貢獻,活躍用戶和付費賬戶全面增長,收入分別升56.5%、27%和43%。分部利潤9.7億元,飆85.4%。

逾10款新遊戲陸續推出

目前公司共有10多款新遊戲處於開發或測試階段,當中自主研發的《終焉誓約》預料最快於今年首季推出,並將由Bilibili在中國地區獨家代理,其他多款遊戲亦有望於今年陸續面世,有助帶動業務收入保持穩健增長。

教育業務收入10.5億元(佔整體39.2%),按年下跌24.2%;來自Promethean(普米)收入9.3億元,倒退24%,主要是因招標收入在時間上具有不規律性,導致增長表現出現較大波動,若扣除2018年同期俄羅斯招標訂單,Promethean錄得增長4.7%。受俄羅斯招標時間性及全球線上教育平台Edmodo業績合併影響,分部虧損擴大94.7%至3.1億元。

ActivPanel元素系列產品繼續更新和升級,網龍透露招標業務在去年下半年非常強勁,今年將加大力度推進普米互動大屏進入中國市場,也會專門訂製適合中國本土的高性價比產品,加速推進中國教育市場布局,並計劃進軍企業市場,預計將有助增加收入。

Edmodo進入商業化變現期:

旗下的Edmodo在2019年下半年開始推出全新的在線輔導收費服務,以及家庭作業輔導(AskMo),通過人工智能(AI)輔助及與導師進行直接互動學習,收費服務將涵蓋大眾至高級市場,月費由低於50美元至超過150美元,業務進展向前邁進了一大步,未來還會與普米的產品進行功能融合,實現流量與商業化變現。

借AI打造3E教育:

公司把AI、大數據、VR、AR、全息影像等新技術與傳統教學深度融合,通過一系列面向全球使用者的創新教學產品,包括AI教育機械人、3D電子課本,推動更有體驗性(engaging)、更有效率(efficient)和更有效果(effective)的3E教育模式。

國內外市場發展不斷突破,2月初,為配合停課不停學措施,網龍積極推動線上遠端教學,通過旗下網教通平台,為湖北、福建、陝西等地學生提供免費線上授課、線上視頻、知識微課及一系列教學服務,公司正計劃將服務向全國推廣,用戶覆蓋不斷擴大將為未來商業化變現奠下良好基礎。

國外市場方面,與俄羅斯、埃及、尼日利亞、印度、馬來西亞、新加坡等20多個「一帶一路」沿線國家和地區建立了深度合作。去年1月與埃及教育部達成搭建26.5萬間網龍移動智能教室合作諒解備忘錄,以集裝箱大小的人性化空間為載體,搭載教育軟硬件設施,讓教室實現快速運輸和便捷部署,極大解決了當地學生太多、教室太少的發展困局,目前約100間移動版智能課堂啟動試點交付,另有1.1萬間教室安裝了普米的互動大屏,今年還會有2.6萬間互動大屏準備在當地安裝,為收入增長注入動力。

財政狀況穩健:

2019年上半年,網龍整體毛利率69.8%,按年增加13個百分點,主要是得益於較高毛利率的遊戲業務比重提升;三項主要費用率合計共50.7%,上調2.8個百分點,邊際利潤率15.8%,上升7.7個百分點;實現盈利4.2億元,多賺1.1倍。經營業務產生淨現金流入4.2億元,較2018年同期淨流出有所改善,維持淨現金水平,約12.4億元。

現價估值合理

技術分析:網龍早前配股裂口跌穿成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量減弱,表現跑贏恒指,50天線不宜有失【圖3】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,網龍2019年及2020年每股盈利預測按年分別增長46.6%和21.4%,預測市盈率10.5倍,PEG比率0.3,估值合理。

總括而言,網龍實行遊戲與教育雙軌戰略並行,旗艦遊戲繼續錄得強勁增長,教育業務加速擴張,產品在國內外市場滲透率不斷提升,3E教育將有助發揮訊息技術優勢,變現能力有望逐步提高,業務虧損有望收窄,前景正面。

目前教育業務仍處於擴張及用戶推廣階段,為減低營運資金壓力,網龍於2月13日以每股作價23.7港元,先舊後新配售3300萬股,集資7.82億港元,現價較配股價低約5.1%,配股消息仍在消化,估值合理,具值博率。

信報投資研究部

 

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