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2020年2月18日

伊馬仕 板塊觀察

加大基建刺激需求 水泥股受惠

中央政治局常務委員會上周召開會議指出,要加大宏觀政策調節力度,針對疫情帶來的影響,積極擴大內需及穩定外需,同時聚焦重點領域,優化地方政府專項債券投放,加快推動建設重大項目。

2020年是全面建成小康社會和十三五規劃收官之年,突然爆發的疫情導致停工停產,無疑對第一季度經濟產生負面影響。基於「穩增長」的目標,市場普遍認為,財政政策和貨幣政策將陸續出台,就此扶持經濟。

作為逆周期工具的基建,未來或將發力,預計地方債限額與中央投資預算均有望進一步提升,為基建擴張提供資金支持。從專項債的發行角度來看,由於不得用於房地產及土地儲備,基建的專項比例將大幅增加。

次季價格有望上升

事實上,年初以來,地方專項債在「穩基建」中持續發揮作用,不僅發行速度明顯加快,且近期更進一步下發2900億元(人民幣.下同)的專項債務限額,令累計提前發行額度達到1.29萬億元,較去年同期增加約9800億元。截至2月11日,專項債已累計發行逾7748億元,其中和基建相關的佔比高達七成以上。

目前疫情相對受控地區,基建工程項目逐漸復工,水泥企業亦慢慢恢復生產。不過,由於行業正處於淡季,加上尚未全面開工,水泥需求因而受壓,全國水泥價格指數從去年高位166.46,回落至上周五的161.53【圖1】。

全國水泥庫容比則進一步升至68.4%【圖2】,按周上漲5.1個百分點(註:一般而言,水泥庫容比在80%短期就有減價壓力,40%就有加價可能)。由於當前庫存較高,企業欲透過下調價格,向中轉庫和經銷商轉移存貨。短期而言,首季各地水泥格價預期難以上調,甚至繼續有降價壓力。

不過,穩增長和逆周期調節的加碼,中長期整體需求相信會得到支撐,一旦疫情好轉,早前的延期項目將帶來趕工潮,推動水泥需求,行業景氣第二季開始有望持續改善。

潤泥息率勝同業

個股方面,可留意專注於華南地區的華潤水泥(01313),由於去年基數較低,集團今年的水泥出貨量預計可按年錄得增長。由於其近八成的出貨量來自廣東、廣西及福建,所以相信在政府將焦點重新放在大城市潛在基建投資下,公司可成為放寬政策的受惠者之一。

事實上,華潤水泥管理層坦言,目前疫情對公司的影響有限。

參考EJFQ FA+資料,潤泥預測市盈率約8.29倍,較中位數高約0.2個標準差,估值合理;同時,公司現在股息收益率達5.6厘,相對同業為高。

華潤水泥股價從2月初低位出現反彈後,已再度企穩50天線。倘能進一步收高於9.8港元以上,將重返過去逾半年的升軌內,逐步尋頂【圖3】。

金隅盈喜 估值偏低

另一方面,主要於京津冀從事水泥業務的金隅集團(02009),目前估值處於近年低位,有機會追落後。公司上月初發盈喜,預計去年股東應佔溢利將介乎35億元至39億元,按年增長7%至20%。據公布,金隅業績增長主要受惠於冀東戰略重組順利完成,同時受益於水泥行業供給側結構性改革的推進,以及核心區域市場需求改善的積極影響,售價按年持續提升。

據EJFQ FA+資料顯示,金隅預測市盈率只有約4.58倍,較中位數低約1.4個標準差,屬偏低水平。

金隅股價現正處於成交量密集區內,假如能突破蟹貨區頂部阻力2.34港元水平,有機會繼續向上發展【圖4】。

信報投資研究部

 

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