2020年2月15日

姚穎謙 上善若水

Wingstop快餐業耀眼新星

美利堅作為快餐大國，無論種類、口味甚至廣告都能夠帶來世界迴響，本月的全國矚目體育盛事，為美式足球隊Kansas City Chiefs擊敗San Francisco 49ers奪得「超級碗」（Super Bowl）第54屆冠軍：高興的除了有因成功攔截而成為英雄的29號角衞Kendall Fuller，以及相隔半世紀再次奪冠的Kansas City Chiefs外，還有填飽邊看邊吃球迷的快餐店，叫外賣除了薄餅，外炸雞也是不錯選擇。去年在Super Bowl決賽售出1600萬隻雞翼，且只做雞肉菜式的Wingstop是當中的最大受益者，亦為今期本欄的討論對象。

專注特許經營策略

Wingstop以懷舊飛機主題作招徠，公司以人類試飛（pre-jet）航空主題作為商標分外搶眼。公司在1994年於得州Garland創立，1998年起以特許經營擴展，現在自營加上特許經營店舖已有1000間，總部設於同州Addison，2003年初Gemini Investors買起，2010年售予Roark Capital Group之後，在2015年以IPO形式甩售，乃私募公司（PE）的慣常操作。別看它在2015年才上巿，其實已經連續16年錄得同店銷售增長，而且其系統銷售增長21.1%也遠高於同業，理想的數字令人炫目，Wingstop的亮麗績效是如何造成的？一切從它的宏觀因素和經營模式談起。

有利的行業生態令Wingstop處於全行最佳的競爭位置。據美國農業部資料， 美國人平均每人一年食雞96.2磅，從1999年的76.4磅和2009年的80磅逐步增加，是食用最多的肉類。潮流興食雞，最近筆者至愛的大力水手炸雞（Popeyes Louisiana Kitchen）於本月10日公布第四季同店銷售增38%，利潤超預期令母公司Restaurant Brands International股價在績後升2.7%，它的香脆炸雞堡用法式軟綿布里歐麵包夾附酸菜，配以蛋黃醬和炸雞胸肉，成為最佳炸雞美食。

利潤率25%遠高同業

在產品組合方面，Wingstop展現出簡單即是美的獨特方式應對行家的攻勢。相對Popeyes林林總總的雞肉食品（雞柳、雞堡、雞翼、炸雞和其他小食），Wingstop至今仍只賣雞翼，縱使各方在摩拳擦掌爭奪市場（如Wendy's料下月在早餐推出雞肉漢堡，麥當勞也即將為早午餐推出雞堡，前述Popeyes脆雞堡也是衝着被網民譽為全美最佳炸雞店的Chick-fil-A而來）。

Wingstop專注履行其對特許經營商的高獲利承諾和巿場策略，致勝關鍵卻在於精簡而有效的產品組合，令Wingstop餐廳可以用上最精簡的人員數目服務顧客和處理食物，運用全雞策略（Whole Bird Strategy，透過購入全隻雞以減低雞翼價格浮動的風險），其他業內公司難以效法。

特許經營模式令Wingstop極為賺錢，至去年中共有29間自營店和978間特許專營店，特許經營收入佔總收入七成，比例上在同業之間只有與Domino's較為相近。公司只專注巿場推廣和提供製作秘方，不用負擔成本最重的機器投資、租金、員工成本，毋須理會特許經營者的融資方式，使Wingstop可以最大化它的經營槓桿，輕資產的模式因而促進長期高企的利潤率，去年經營利潤率25.15%遠高於行業平均的5.77%，現金轉化率（cash conversion，扣除資本開支的調整後EBITDA與投資額比）更高達93%。

就特許經營商而言，只需前期投資38萬美元，已可使他們享有逾50%的無槓桿投資現金回報率（unlevered cash-on-cash returns，年度稅前收入與年度投資額比例），是Wingstop借力打力，網點快速擴張的關鍵。

公司只取特許經營商的5%至6%毛收入作特許經營費，因此目前它所花無幾已創造出屬於其品牌的逾30億美元年收入（2018年Wingstop作為品牌擁有人和上巿公司收入1.53億美元）。

增長能力勝麥當勞

至於利潤增長率則受惠於Wingstop的低基數。公司的長遠目標卻是美國國內及海外各3000間店。相比同樣標榜「䉀渣價錢，燒鵝味道」，食神Danny Meyer主理的Shake Shack（28億美元巿值），以及麥當勞（1600億美元巿值），Wingstop較Shake Shack擴網能力更強，經營數據更佳，往績更穩定，增長能力也遠超麥當勞。Wingstop是少有增長率優於Domino's Pizza的公司卻還未全面數碼化。他日有如Domino's Pizza一樣在數碼轉型後飛上枝頭變鳳凰，誰也說不定。

長遠而言，餐牌創新可為Wingstop帶來長遠增長，而數碼化和外賣也可帶來收入增長的意外驚喜，公司的調研發現它的八成顧客選擇外出用餐，透過數碼化和外賣的選項，Wingstop正好可以增加粉絲的品牌忠誠度。

目前通過手機應用等數碼柯打在Wingstop只有35%，參考現在的六成、10年前才剛開始數碼化還未爆升的Domino's Pizza的經驗，難免教人對Wingstop前景無比興奮（Domino's現價一股286美元，有誰料到10年前它只賣7.44美元）。

從上述討論可見，Wingstop獨特經營模式和物以罕為貴的原則下，受到投資巿場追捧實在無可厚非，貴買貴賣也是美股投資的常見操作，科網FANG（Facebook、亞馬遜、Netflix和Google母公司Alphabet）類股票一直如此，經增長速率調整的估值如何？最新業績發表是否令人滿意？下周再談。

CFA、FCPA、財務總監

專頁：facebook.com/yiuwinghim

 

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