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2020年1月22日

郝承林 價值物語

邊個幫邊個打工

企業看似都是獨立的,但其實都會受不同持份者影響。在香港,餐廳和零售首先都要交租。生意賺蝕是另話,但業主多是穩賺的。朋友笑稱香港的士司機服務態度不好,是因為大部分人只是交一次租,除了租樓,還有車租。的士司機看似是自由業,其實是在幫業主和車主打工。你買的企業,到底是自己生意,還是在幫別人打工?

科網股份過去10年升了不少,但人人都要幫襯的電訊商,股價卻長期落後。電訊商只是提供管道,服務差異性不夠大,很難賺取額外利潤。高速網絡服務,最後只是為社交媒體、串流電視等「打工」,大部分好處都讓後者賺去了。

Netflix看似能用同一價格,使用高速寬頻傳送節目,但Netflix也是在幫別人「打工」。點播率最高的十大節目,隨時有一半不是自家製作。如多年上榜的電視劇《老友記》(Friends),版權便是別人的。後來價格太貴,至今年起 《老友記》便在Netflix下架。

Netflix財務報表看似有利潤,但經營現金流卻長期是負的。弄了半天,其實是在為內容製造商「打工」。

那麼內容製造商是不是很好?過去100年,荷里活製作了這麼多好電影,但卻很少聽到會有電影公司上市,更未曾聽過出股王。因為只要電影大賣,下一部主角便會喊加薪。電影電視並不是好的生意模式,除了一個迪士尼。

人人貢獻內容 fb成贏家

迪士尼能升足這麼多年,歸根結柢,就是因米奇老鼠不會喊加人工,且不少受歡迎劇集,三、五年後又可以返拍一次。成本能長期控制,迪士尼才是真正的經營自主。迪士尼生意模式不錯,只是不一定是不是跑得最快的那個而已。

互聯網1.0,人人上去看東西。互聯網2.0,人們不只看東西,還貢獻東西。Facebook上市只8年,卻已成全球十大企業之一,原因正是人人都替它打工。寫東西、發照片是貢獻內容,只看不寫也是在貢獻用戶規模。廣告商看到這個場最多人最熱鬧,Facebook遂盡收天下廣告。

有說企業的護城河是定價權,其實並不盡然。護城河不只是對客戶,而是企業面對客戶、供應商、合作夥伴等時,處一個什麼樣的位置。如飲食業加價,業主卻加租,能說是有護城河嗎?Facebook從不收費,便沒有護城河嗎?不同地方的政治、經濟、商業、文化等可能有所不同,護城河在哪裏也會不同。投資者必須弄清企業的護城河在哪裏。

有什麼企業是有其他人替它「打工」的?手機App發行平台,任何手遊充值,或App開發商收費,都要被它分紅兩、三成。平台不過那兩三家,競爭一點也不劇烈,真是躺着也賺錢。手機支付軟件、信用卡之於網購,大概也是這樣(當然我們不能說網購平台在替信用卡打工)。

投資前宜思考企業「角色」

大部分互聯網服務都是免費的。用戶看似是使用服務,但其實也是在「打工」,因為你的數據會被用來分析,你的使用也會被計算作MAU。一般情況下,企業市值和MAU規模或成長速度成正比。

互聯網顛覆了一切。投資前不妨從企業的角度出發,先想一下到底是處於有利位置,還是再替別人打工?時間大概只會是前者的朋友。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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