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2020年1月10日

郝承林 價值物語

泡沫的一些特徵

轉眼納指已升穿9000點,說會升至現水平,一點也不意外。但說會這麼快,卻真有點出乎意外。投資是真實和虛擬的結合。好的時候,其實並沒有那麼好,但人們把它想像得很好,結果便會產生泡沫。泡沫不一定不好,泡沫是賺大錢的機會。科技股升了這麼多,已經是泡沫了嗎?今天便不如說一下泡沫的一些特徵。

尚未見大額併購全民入貨

千禧年互聯網泡沫的一大特徵,是企業併購頻仍。AOL以超過1600億美元的股權交換方式收購時代華納、和黃賣「橙」賺過千億、Vodafone以近1800億美元收購Mannesmann。即使過了20年,以2020年角度看,依然是舉世矚目的世紀併購。但過去一兩年,你有看到什麼千億併購嗎?

為何股市高峰時併購特別多?因為股份已升至天際般高。管理層最了解企業價值,泡沫後期股價上升至遠高於企業內在價值,印公仔紙好過做生意,那麼不如發新股收購其他優質資產?大額併購乃股市進入泡沫階段的一大特徵。相反,現在市場還未出現這般的「世紀交易」,說明企業管理層認為現股份仍只屬合理,仍未捨得印公仔紙也。

市場進入泡沫階段的另一特徵,是全民皆股。去年上升後,現在市場氣氛有很熱切嗎?你有感覺到大眾都在談論股市嗎?似乎和2007年,又或2017年尾時仍相去甚遠。

美國大投機家甘迺迪有「擦孩童理論」,大投資者彼得林治有「牙醫理論」,都是說平時不太理會股市的人,卻忽然十分熱烈地和你分享股市貼士,均是十分著名的反向指標。但現在不要說分享貼士,連討論的人也不多。香港固然,納指去年升了35%,你能說美國股民很熱切嗎?應該比不上次按泡沫爆破前,人人爭着要買樓那會兒吧。

W股與中概股成催化劑

大型併購代表企業管理層對前景十分樂觀,市場氣氛熱烈代表散戶快瘋狂了,現在兩種情況都還未出現,擔心泡沫會否有點言之尚早?

但現在未出現,不等於不會出現,泡沫的燃料是什麼?是市場上過多的游資也。千禧年互聯網泡沫時,聯儲局只是通過利率放鬆銀根,已翻起滔天巨浪。過去10年聯儲局印了多少銀紙(從1萬億到4萬億美元)。如再翻起泡沫,今次的浪滔又會有多高?

泡沫的催化劑又會是什麼?在美股可能是大型併購,在港股則可能是恒指成分股檢討。恒指公司透露,今季會完成同股不同權(W股)及第二上市公司納入恒指的市場諮詢,料5月公布結果。

假若眾多新經濟公司納入恒指,尤其許多在未上市的中概股回歸香港,恒指不再由金融股,而改由新經濟股主導,恒指離35000點還會遠嗎?

現在股市有泡沫嗎?沒有。互聯網泡沫會在今年出現嗎?不知道。但這又有什麼關係呢?因為科技股不斷成長、創新高,最後還是會向泡沫那方向走去。

補白:有關泡沫研究,寫得最好的是麥基(Charles Mackay)的《大癲狂:非同尋常的大眾幻想與全民瘋狂》(Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds),近300年前的作品,現在讀來卻一點也不覺得過時,可見人性從來都不改變。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售)

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