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2020年1月8日

周慧萍 智識選股

深國物流具潛力 房產價值快釋放

2019年國內外經營環境複雜多變,中美貿易摩擦影響消費信心及進出口表現,需求減少引致物流業增幅減慢,首11個月社會物流實現總額271.7萬億元人民幣,按年增長5.8%【圖1】,相比2018年同期下降0.9個百分點。其中工業品物流總額和進口貨物物流總額增速分別為5.6%和4%,較前10個月持平及提高0.3個百分點;居民物品物流總額則保持較快增長,升16.4%。

行業景氣指數回升:

反映行業整體運行情況的物流景氣指數由4月起出現連續4個月回落現象,平均值在8月觸及50.9%,其後受國家穩經濟措施刺激下,行業出現回暖跡象,指數逐漸回升至12月底的58.6%,較8月份上調7.7個百分點。從行業看,公路和鐵路運輸、倉儲及快遞等行業活動都有明顯改善,物流業經濟保持較好運行趨勢。

現代物流業迅速發展:

受政策推動及規範影響,貨運市場由傳統的散與亂逐步整合和擴大,行業加快轉型,訊息技術在物流領域的應用日趨廣泛,運輸管理向訊息化轉變、倉儲建設向智能化推進,現代物流建設成為最大創新熱點,對促進社會經濟發展有着重要作用。

深圳國際(00152)憑藉豐富建設經驗、人才及土地資源,繼續在物流業保持領先位置。

集團主要從事物流基礎設施的投資、建設與經營及提供各類物流增值服務,又持有約51.5%深圳高速(00548)權益及49%深圳航空權益。2019年上半年,深圳國際實現總收入57.1億元,按年上升6.8%;核心業務(收費公路及物流業務)收入49.3億元【圖2】,較2018年同期下降0.3%(以人民幣計算收入增長為6%);另外,收費公路建造服務收入7.8億元,漲94.5%。

收費公路業務穩健增長

收費公路收入32.3億元,按年下跌11%,主要是因政府於2018年回購旗下4條公路,導致路費收入減少;若剔除該影響,餘下大部分收費公路項目車流量和路費收入都保持增長。得益於投資收益及債務重組確認遞延所得稅資產,實現盈利10億元,多賺56%。

收費公路仍是公司主要盈利來源,並為公司提供穩定現金流,預期深圳沿江二期及外環高速的建成通車,將繼續為公司帶來業務增長。

綜合物流港規模續擴大:

物流業務收入17億元,按年上升29%,主要是港口業務量保持增長及綜合物流港新園區投入營運帶來的貢獻,其中物流園業務、港口及相關服務業務,以及物流服務業務分別錄得收入4.3億元(增34.4%)、9億元(升37.1%)和3.7億元(多9%),惟新項目仍處於培育期,加上營運成本上漲,三項業務合共實現盈利1.8億元,下降6%,盈利下跌抵消收入增長。

土地補償收入或回饋股東

深圳國際繼續在全國布局及興建物流基礎設施,首個輕資產項目康淮電商中心營運情況理想,綜合物流港項目規模持續擴大,網絡覆蓋已擴展至24個重點物流節點城市。

期內新增4個項目,規劃土地總面積達到654萬方米,合共有13個項目投入營運,收入按年漲1.6倍,綜合出租率達86%。今明兩年,公司將有超過10個項目陸續竣工及投入營運,預期隨着該些項目逐步進入成熟營運階段,整體規模效益增加將有助推動盈利能力上升。

前海項目受惠大灣區發展:

前海項目繼續有序推進,去年底公司與前海管理局簽訂第二期土地整備補償協議,預計為2019年業績帶來稅前收益約21.87億元人民幣,公司將爭取在今年內確認剩餘約36.5億元人民幣土地整備補償,所得的一次性收益將不排除繼續以派發特別股息,或以非現金方式派發回饋股東。

由於前海為粵港澳大灣區發展戰略的核心區域,開發前景相當廣闊。

房產項目收益開始入賬

此外,梅林關城市一期項目(可售面積7.5萬方米)預售情況理想,預計在2019年下半年為集團提供一次性收入及利潤貢獻;二期項目(可售面積6.8萬方米)也在2019年下半年開始預售,房產項目商業價值逐步釋放,將為公司帶來可觀收益。

2019年上半年,深圳國際整體毛利率33%,按年下跌9.4個百分點【圖3】,三項主要費用率合計共13.8%,下調5個百分點,當中財務費用大幅減少43.5%,至4.5億元,所佔比例降7個百分點,加上錄得滙兌收益2904萬元,有助抵消毛利率下降及深圳航空盈利倒退的負面影響。上半年盈利12.4億元,多賺39.1%,以人民幣計算則增長47%。

技術分析:深圳國際沿通道向上,於成交量密集區頂爭持,EJFQ勢頭能量強勁,表現稍為跑輸恒指,只要不失50天線,升勢仍然完好【圖4】

估值分析:深圳國際現價巿盈率5年中位數為7.8倍,參考EJFQ.com FA+資料,深圳國際預測市盈率8.4倍,較中位數水平高0.3個標準差,估值合理。【圖5】

總括而言,深圳國際繼續把握粵港澳大灣區、「一帶一路」、京津冀協同發展及長江經濟帶等國家發展機遇,聚焦向物流基礎設施及城市綜合港開發業務拓展,同時積極推進前海及梅林關房產項目的開發和銷售工作,爭取項目價值最大化。現價估值合理,可候機吸納。

信報投資研究部

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