2020年1月6日
美股上周五(3日)顯著回吐,惟技術上長期升勢未有破壞,看淡陣營即使警告大幅調整風險大增,也未致預測「由牛轉熊」。
調整幅度有多大?言人人殊,但調整固然是為了走更遠的路,至於牛市何時到達終點,股神畢非德恩師——格拉罕(Benjamin Graham)提倡的盈利收益率(Earning Yield),或有啟示。
市盈率(P⁄E)大家耳熟能詳,即股價(Price)除以每股盈利(EPS),盈利收益率剛好相反,是每股盈利除以股價(E⁄P)。格拉罕認為,只有盈利收益率是長年期國債孳息兩倍以上,才是值得考慮的投資。
達「價值投資之父」格拉罕要求
美國10年期國債孳息2019年再度失守2厘水平,近月雖明顯反彈,最新仍只有1.8厘左右;相比之下,標普500指數的盈利收益率約4.6%【圖】,即是債息的2.5倍,切合格拉罕的要求,代表在這位「價值投資之父」眼中,頻頻破頂的美股依然具吸引力。
不過,若採用盈利收益率為指標,投資者不但會錯過上世紀八十至九十年代的大升浪,而且在金融海嘯後要到2010年才會決定入市。猶幸標指盈利收益率相對債息要跌穿兩倍水平仍有相當距離,意味美股「老牛」可能還有很長的路要走,縱未能「食盡」升幅,摸頂的風險也不高。
信報投資研究部
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