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2020年1月2日

龐寶林 基金人語

2019最大風險──不投資

2019年充滿驚濤駭浪、波譎雲詭,包括中美貿易談判屢傳好或壞消息,更包含金融戰及科技戰等元素,加上英國脫歐陰霾揮之不去,環球經濟可謂雪上加霜,香港也因本地事件導致投資者心情欠佳,很容易感情用事及不欲投資。

至2019年完結時,投資市場兩大最不穩定因素似乎可以短期解決,推動全球股市尤其是美股大升,美國標普指數2019年升幅達28.5%【圖】,直逼1997年創下29.6%之紀錄,真的不遑多讓,這必須歸功於美國總統特朗普屢屢針對聯儲局,並多次要求減息策略得逞。

除低利率及消費強勁推動外,美股一般在總統任期第四年多為升市,為現任總統增添力量及權力,嘗試催谷經濟及股市,進而為連任奠下基礎,預料2020年美股表現仍然良好,但升幅可能只有高單位數字,或約為2019年升幅的三分一至一半。

歐洲成熟市場方面,德國及法國股市指數在2019年分別上升25.5%至26.5%,歐羅兌美元稍為下跌2.1%,回報和標指相近。部分亞洲及新興市場表現如下︰

1. 2019年表現最佳屬東歐的俄羅斯,錄得44.9%回報,加上盧布兌美元上升11.8%,總回報相當可觀。

2. 拉丁美洲的巴西漲31.6%,巴西雷阿爾兌美元下跌約3.5%。

3. 2019年亞洲地區中,中國A股表現最佳,深圳A股及上海A股分別上升35.2%及22%。

4. 紐西蘭股市進賬30.4%。

5. 台灣股市因晶片需求帶動而上揚23.9%。

6. 其他股市如日經上升18.2%及印度孟買指數漲15.2%。其餘東南亞市場一般只錄得單位數字回報,最糟為馬來西亞,下跌4.8%。

恒指漲幅近雙位數 表現不俗

7. 即使過去6個月備受本地因素影響,本港恒指仍錄得接近雙位數字回報,恒指組成部分中本港藍籌股與地產、房地產信託、公用股等,期間表現卻不太理想,拖累恒指表現,唯有依靠盈利及業務來自內地的企業或中資企業支撐恒指,表現屬相當不俗。

8. 2019年無論美國債券、亞洲債券、全球債券等,不少均錄得雙位數字回報,遠較沒有投資優勝。

港人一直非常關注強積金表現,若閣下投資於香港股票基金,最少獲得高單位數字或雙位數字回報,儘管比不上美股及全球基金,相信MPF投資者已知足。若閣下因中美貿易戰及英國脫歐兩大風險,而投資於保證基金及貨幣基金,令不投資較投資的風險更加高。更何況閣下的MPF大多以月供為主,即每月繼續供款和投資,當市場走勢每況愈下,代表閣下購入的成本愈便宜,若將來上升,預料機會更多和空間更大,獲利更豐。

對沖基金跑輸大市 贖回添壓

2019年為對沖基金表現自2013年以來最佳,奈何仍落後大市,此歸因於特朗普神乎其技地刺激美國10年老牛市仍然強橫,如道指2019年大升22%,納斯特指數更上升34.8%。

對沖基金可以建立淡倉及沽空,加上2019年投資者仍憂慮中美貿易戰及英國脫歐等因素,全球經濟包括美國有機會衰退,令不少對沖基金可能盡量安排對沖,甚至建立淡倉,淨長倉少於100%。美股不斷創下新高,長倉基金均為100%投資,對沖基金淨長倉則一般低於100%,當處於牛市時,長倉基金表現必然優於對沖基金。

2019年環球股市意想不到地上升,對沖基金表現比不上百分百投資的傳統長倉基金,結果不言而喻,當中許多歐美及全球基金均錄得20%至30%增長,表現與美股及歐洲股市並駕齊驅,還有小部分表現出色的亞洲基金、中國基金、A股基金2019年更錄得40%升幅,表現絕對不遜色於美股。

由於大部分股票、債券、黃金、比特幣等2019年升幅強勁,令人質疑對沖基金是否能在任何市場條件下都能獲利?雖然對沖基金設有機制、利用不同的投資工具和策略在股價下跌時伺機獲利,可惜對沖基金表現不但於2019年牛市跑輸大市,在2018年跌市表現較整體市場更惡劣,故愈來愈多投資者大量贖回對沖基金,並轉往費用極低及透明度極高的ETF,令流入ETF資金源源不絕。反而傳統的長倉基金沒有受到太大影響,10年美股牛市也帶動長倉基金管理的資產因投資升值而上升。

在一眾對沖基金中,財困證券的對沖基金成為表現最差之類別,隨着美股10年牛市、失業率創下新低、消費及經濟走俏等,故自金融海嘯後,較佳的財困投資項目愈來愈少,質素也愈來愈差,猶記得不少財困證券的對沖基金在2008年金融海嘯後大有斬獲,如今不但負增長,更出現大量贖回。

著名財困證券的對沖基金如York Capital、 Southpaw等曾顯赫一時,現在也表示關閘(Gates)及設置障礙等減緩贖回資金流走,此為2008年金融海嘯後罕見。

部分流通性極低及需時套現的對沖基金更動用Side Pocket處理部分旗下資產,投資者因而相當不滿,既不能全部贖回和資產繼續被徵收管理費,更不知道投資表現如何,令對沖基金的形象更差,進一步增加贖回,同時觸發其他投資策略的對沖基金出現更多贖回。部分對沖基金可能像創投基金般要求鎖定3至5年投資期,故影響投資對沖基金的熱情。

投資階段循環不息,當美股經歷10年牛市後,未來或出現投資財困證券的對沖基金良好時機,一旦經濟情況轉壞,估計相關幅度及回報絕不可以小覷。

去年債股出色 2020股勝債

良好的節日氣氛推動全球大部分股市在2019年最後一周錄得升幅,令不平靜的2019年畫上相對圓滿的句號。回顧2019年,市場波動較大,投資者債券持倉大多超過股票持倉,雖然債券也錄得較佳升幅,但相較股票便黯然失色。

在全球央行紛紛採取寬鬆的貨幣政策下,配合貿易、政治環境從緊張轉為緩解,協助股市度過神奇的一年,全球股市市值從2019年年初略低於70萬億美元,飆升至年底近87萬億美元,預料2020年投資者或逐漸撤出債券市場,增加股票持倉,2020年股票市場或走俏。

儘管美國用作衡量商業投資指標的非國防核心耐用品訂單按月僅增長0.1%,顯示需求偏弱或影響美國2019年第四季經濟增速,但聖誕節美國消費氣氛良好,11月個人消費支出按月增長0.4%,個人收入按年增長創年內最高,初領失業金人數也下降,顯示就業市場持續保持凌厲勢頭,繼續支撐美國消費強勁增長。

中國經濟數據近期轉佳,尤其工業領域表現亮眼,受工業生產銷售增速加快和PPI降幅縮窄等因素影響,中國2019年11月工業企業利潤總額增速從負轉正,按年增長5.4%;進出口狀況亦改善,訂單明顯增加,需求保持擴張推動中國12月官方製造業PMI回升至50.2,已經連續兩個月處於擴張區間,扭轉早前製造業頹勢,預料此將提振企業盈利,也成為驅動2020年A股的重要動力。

中美將於2020年1月15日簽署第一階段貿易協議,為兩國貿易關係走勢奠定良好基礎。

近期美國與歐洲的貿易紛爭,推動黃金重返每盎斯1510美元,金礦股基金也應聲上漲。在法國宣布對美國龍頭跨國科技企業徵收數字稅後,意大利也準備仿效法國,美國正着手制訂反擊計劃,國際貿易關係的不確定性再次升溫,協助對沖風險的Man AHL Diversified Futures Ltd的跌幅明顯縮窄。

回顧東驥模擬組合,截至2019年12月30日止,基金模擬組合一周上漲1.45%,2019年回報為12.35%,自1997年成立以來至今總回報743.13%,平均年化回報為9.78%。

據芝商所聯儲局利率預期顯示,至2020年12月聯儲局仍有大概率減息的可能,國家貿易關係仍然複雜,不確定風險高企,黃金價格突破每盎斯1510美元,並朝向年內1557美元邁進。上周組合中表現較佳的兩隻基金均受惠於更寬鬆的貨幣政策,貝萊德世界黃金基金與路博邁美國房地產基金組合上周分別錄得6.96%與3.1%的良好回報。

組合中表現較差的摩根中國先驅A股基金上周錄得1.29%跌幅,但基於中國製造業回暖和工業轉佳等因素,料2020年摩根中國先驅A股基金仍有較大上行空間。東驥模擬組合本周將維持不變,現金持有比例為0%。

祝各位新年進步!身體健康!

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

www.pegasus.com.hk

 

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