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2019年12月18日
恒指12月初稍稍跌穿26000點低位後，挾中美貿易談判達成首階段協議利好消息刺激下，「三扒兩撥」重拾升勢，並且再次逼近11月7日的即市高位27900點。後市發展能否再上一層樓？僅從近月投資者部署的取向，似乎短期後市還是相對樂觀。
筆者透過恒生綜合指數（HSCI）約500隻指數成分股，編製了四條不同特性的指數，分別是高啤打指數、低啤打指數、高槓桿指數和低槓桿指數。編製方法是（1）根據成分股beta系數，把高於1.2和低於0.8成分股，以市值加權法分別編製高啤打指數和低啤打指數；（2）根據成分股淨債務佔EBITDA比率，把最高首50隻和最低首50隻成分股，以市值加權法分別編製高槓桿指數和低槓桿指數。
有兩個重要訊息值得留意：其一，恒指於11月初至12月初反覆下滑，但期間高啤打跌幅相對溫和，反映縱使恒指回落，當時沒有出現明顯投資者「走貨」情況，不似全面看淡後市。當然，踏入12月初後恒指重拾升勢，更可見高啤打指數遠遠跑贏HSI和低啤打指數；投資者risk on情況更趨明顯【圖】。
風險胃納反覆上升
其二，自10月10日至11月7日的升浪中，恒生指數和低槓桿指數的表現明顯跑贏高槓桿指數（見11月27日本欄），反映當時投資者風險胃納雖然上升，但投資取態仍然相對審慎。更值得留意的乃踏入11月初至12月初的跌浪中，低槓桿指數的跌幅相對溫和，似乎同樣反映投資者沒有在恒指走軟期間，出現明顯「走貨」的跡象。更重要的是，踏入12月4日至今的升浪，低槓桿指數表現固然理想，但同期高槓桿指數的升幅更為突出（8.6% vs 7.4%），不但反映投資者risk on狀況外，更突顯其部署較10月期間更趨進取。
總而言之，自10月初至今，港股投資者的風險胃納似乎正在反覆上升，縱使期間出現回吐，惟大舉沽貨的情況並不明顯；而且從近期投資者的部署上，取態更趨於進取。這一切在反映短期後市發展仍然相對地樂觀。
信報投資研究部
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