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2019年12月16日

THE LEX COLUMN

賣掉雪糕業務 雀巢股東賺到

美國現代主義詩人史蒂文斯(Wallace Stevens)在代表作《冰淇淋皇帝》(The Emperor of Ice-Cream)談論生死,指出在疲憊中「唯一的皇帝就是雪糕大王」,慨嘆人生有如雪糕,只不過是片刻的感官之樂。頂級雪糕確是誇啦啦,令人垂涎三尺,可惜卡路里極高,多吃讓人發胖,而且必須冷藏,運送各地有難度。

所以瑞士食品巨企雀巢(Nestlé) 急於撤出雪糕業務,上周宣布同意把旗下哈根達斯(Häagen-Dazs)在內的美國雪糕業務賣給英國雪糕公司Froneri,作價約40億美元。

進行股息資本重組

食品巨擘聯合利華(Unilever)是如假包換的全球雪糕大王,處於「龍頭」位置,市佔率約18%,但Froneri收購雀巢美國雪糕業務後,市佔率將增至10%,挑戰其王者地位。

而且目前雪糕業各據山頭,Froneri行政總裁納傑菲(Ibrahim Najafi)揚言「泛起紅桑子漣漪」,可能進一步推動業界的併購潮。

不過,有關收購並非一般買賣交易。Froneri是雀巢與法國私募基金公司PAI Partners於2016年成立的合資企業,各佔44.5%股權,雀巢把美國雪糕業務轉讓給Froneri,後者則進行股息資本重組(dividend recap),舉債來支付特別股息給股東。

預計雀巢及PAI將各自再向Froneri注入數以億計股權,雀巢藉股息資本重組取得超過30億美元現金,但Froneri淨債務或從17億美元暴漲至50億美元,相當於Froneri和雀巢美國雪糕業務過去12個月息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)總和逾6倍,債務負擔沉重。

但併購產生協同效應,將可大幅削減成本,促進利潤增長,從而大幅降低負債比率。

運送保存挑戰重重

《冰淇淋皇帝》第一節場景喧囂且熱鬧,但其實描繪葬禮,在解穢酒奉上雪糕。由於公眾關注肥胖增加患心臟病機會,不少人對雪糕耍手擰頭,導致Froneri銷售額放緩。不過,Froneri已經反擊,推出健康版雪糕,並進軍發展中國家。

雖然開發新市場令人憧憬,但在炎熱的新興國家運送及保存迅速融化的雪糕卻挑戰重重。

雀巢就是過來人,曾經歷環境挑戰,生產及運送樽裝水被指排出大量溫室氣體,成為眾矢之的。

既然美國雪糕業務賣得好價,估價相當於預期市盈率14倍,雀巢出售資產實屬明智。若Froneri日後上市或高價賣盤,雀巢身為股東也將再次得益。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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