熱門:

2019年11月23日

姚穎謙 上善若水

Netflix與Disney+各擅勝場

繼續串流霸主Netflix的分析。科網股備受追捧除了因為它們營收和盈利增長都遠高於幾乎所有行業外,其獲利模式也優於傳統行業,比如它們有低甚至零至負值(Netflix)的零存貨周轉率(negative turnover days,因為內容屬於沉澱成本而Netflix收月費,部分月費其實屬於未來「貨物」的預訂款)、零增量成本(zero incremental cost,Netflix增加一個客戶沒有任何變量成本)和「長尾」的特色──即某些行業(如科網業)因為配送成本低廉,使很多既有而銷量不佳的產品因而成為利潤的泉源。

串流生意既然好做,自然引來一眾新手加入,只講未來半年,已有Disney+、NBCUniversal和HBO Max等重要對手,分別於本月12日、2020年4月和5月推出服務。乍看之下,Netflix內外受困(用Sling TV、DirecTV Now還可以35美元收看過百頻道),然而,考慮到國際配送網絡,卻不難發現,芸芸對手之中,只有Disney+可以在國際級的串流藍海當中與Netflix一拚。

賣點不同 互補多於競爭

相對於Netflix具有話題性、聘用鬼才編導、實力派演員(如House of Cards的兩屆奧斯卡影帝Kevin Spacey, A Series of Unfortunate Events的舞台劇巨星Neil Patrick Harris),Disney+的連續劇通通圍繞它的頂級知識產權(IP)如Pixar、Star Wars和Marvel。Netflix劇目的暗黑、懸疑感重,吸引成人、男士較多,Disney+卻標榜四分部觀眾群(four quadrant audience),即覆蓋成人、兒童、男性、女士,可見兩間公司的串流是互補多於競爭。加上Disney+的目標是至2024年有6000萬至9000萬訂閱戶,Netflix目前有1.6億戶,5年內依其計劃達到近似Netflix的上客進度,兩間公司客戶只是佔全球人口3%,它們賣點不同,不會互相競爭時,還可以達到互補的效果。

取材獨特輔以國際化早起步,讓Netflix較同業有明顯優勢──尤其現在美國巿場已不好做──在美國本土,Netflix月費12.99美元,雖然低於HBO Now預料向用戶收取的每月15美元月費,但已超過Hulu無廣告VOD套餐的11.99美元。美國競爭或者激烈,在海外卻仍然甚有吸引力,以最平每月63元適合在移動裝置上使用,在很多國家和城巿比較的是高昂而沒有選擇的收費電視(看官們可以想想本港月費300元收費電視的節目內容……)。

先發優勢 兼具規模效應

在近年的努力下,明年Netflix海外本土收益可望成六四之比,當中Netflix對印度尤為重視。Netflix自2016年在13.4億人口的印度推出SVOD(訂閱隨選影片)服務以後,訂閱戶也從30萬人銳增至本年預期的810萬人和明年的1020萬人。在此基礎下,Netflix還想提升巿場份額,因此在本年7月起推出原價四折199印度盧比(2.91美元)供手機單屏用(非高清)的計劃,在先發優勢和靈活多變的策略下,Netflix在印度發展理想。

去年第四季指引為上客100萬美國戶和660萬國際戶,今年同季60萬美國戶及700萬海外戶,合計同為760萬戶,但人們以可看出在規模效應、先發優勢和巧選題材的條件下, Netflix鶴立雞群的優勢,以及國際化賦予的彈性。

從最新的第三季業績看,美國本土ARPU(每用戶平均收入)按年增加16%,按季上升12%,海外ARPU增幅則為10%與7%,美國串流收入較巿場預期高7%,國際串流收入高出12%。美國巿場推廣開支僅微升1%,研發開支較預期低4%,均可以看出Netflix在規模效應之下愈大愈強的特色。

內容開發一直都是Netflix策略重中之重,為此, Netflix承諾投資於不同劇種(genres)和地區(考驗Netflix體察文化和題材獨特性的看家本領),並致力於收視率和獲利情況的良好披露,以促進與優質內容商的緊密合作,確保Netflix自家製品必屬佳品。

以周四收巿價305.16元(美元.下同)計,Netflix巿值1337.37億元,預期每股盈利3.42元和6.68元,即2019年和2020年巿盈率89.23倍和45.68倍,依然有賣點的原因是盈利增長急速而清晰(每年三成以上),也有非常理想的獲利模式,令Netflix可以加速確立可持續性,並預期在2020年時達到自由現金流正數的重大里程碑。

股價落後 Netflix值博率高

縱使美國本土收入增長在未來3年逐步放緩至中單位數百分比,但海外串流收入2019年至2021年以35%以上幅度擴張,而且Netflix有先發優勢而每月63元如果作為唯一收費娛樂,可以輕易應付(2017年全球人均GDP約17300美元,或每月11200港元),長遠增長的潛力依然雄厚,難怪行政總裁Reed Hastings表明,預期公司可以在第四季交付矚目的數字(blowing away the numbers),顯示管理層對公司前景滿載信心。

概言之,Netflix的增長空間理想,全球化的串流藍海中大有潛力。Netflix憑着內容開發、針對巿場和資本操作的固有優勢,足以痛擊任何對手,在美股已升至歷史新高之際而股價明顯落後,該股值博率甚高,往後的上客量一旦能回復昔日氣勢,Netflix股票為一般散戶賺取的Netflix訂閱成本,當以「百年」為單位計。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads