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2019年11月22日

梁偉基 理財方略

防範大調整有應對策略

兩星期前談到投資者的風險胃納在提升(Risk-on),引致環球股市接連創出歷史新高。美國三大指數繼續破頂時,美國國庫債券和一些防守型板塊如公用股,於上周三(13日)開始回升,這表示市場可能覺得股市升勢有機會減慢,甚至出現調整。這想法也非無道理,中美貿易談判進展反覆,時好時壞,有點像長篇電視劇,漏看數集也完全不會錯過什麼情節!但這沉悶的長篇劇卻又常常在市場興風作浪。標普500指數和納斯特指數的高位已分別升越20天平均線1.6%和2%,如果貿易談判出現什麼變數,大有機會引發獲利回吐。

對於個別股票而言,標普500成分股AT&T在周一(18日)創出兩年新高,但翌日因被分析員調降評級,股價兩天內大瀉6%。面對這種想入市但又怕調整的尷尬市況,投資者有什麼策略可選?

筆者在9月27日〈無懼股市橫行的策略〉一文中介紹了「賣出認沽期權」策略。這策略適用於股市橫行或微升時,希望趁股價回調而吸納某股票。假如你覺得股票長線有潛力,但短期價格下行的風險增加,可以考慮使用「賣出垂直認沽價差期權」(sell vertical put spread)策略。大家可能覺得我又在講外星話。但只要把這策略拆解成兩個認沽期權,其實並不複雜。

善用垂直認沽價差期權

阿里巴巴(09988)在香港上市是城中熱話,那我就用在美國交易的阿里巴巴(BABA)股票作例子。3年周線圖顯示,BABA正形成了一個大三角形【圖1】,因這三角形之前是一段上升趨勢,傳統技術分析會估計向上突破的機會率較高;但另一方面,股價在187元(美元.下同)遇上阻力。如果你因為種種原因:阿里巴巴在港上市、「雙十一節」銷售破紀錄、互聯網金融前景亮麗等,而打算買入BABA,但又怕股價突然大幅調整,就可以考慮賣出其垂直認沽價差期權。

「賣出垂直認沽價差期權」其實等於賣出一個認沽期權,同時買入一個同時間到期的認沽期權。用一個簡單的比喻,就像是你買入股票(賣出認沽期權)的同時,下一個止蝕單賣出股票一樣(買入認沽期權)。賣出認沽期權就是你讓對家有權沽貨給你(等於你買入股票);而買入認沽期權讓你有權沽貨給對家(等於你賣出股票)。

第一步是先決定你能接受的行使價,就是我之前提過俗稱的「接貨價」。BABA在過往6個交易日內,4度嘗試跌破182.2元,但都不成功,可見在182元左右有支持。進取的投資者可以用180元作行使價,賣出12月20日到期的認沽期權。

須留意,這期權雖然回報年率高達30%,但接貨的機會率(在價內概率)有45%。如果想降低風險,可以考慮以177.5元作行使價,接貨率為39%,而回報有24%。如果到期股價跌破177.5元,你會以這價格買入BABA的股票。

第二步是決定「止蝕價」,這是用來抵禦股價突如其來大幅下調。根據3年圖表上出現的三角形底部,支持位約在168元水平。所以如果你覺得跌破這價位要止蝕,可以考慮同步以167.5元的行使價買入12月20日到期的認沽期權。如果到期股價跌破167.5元,你有權以167.5元賣出BABA的股票。

根據11月20日的交易數據,賣出一張BABA在12月20日到期、行使價177.5元的認沽期權,價格為3.65元。即是你可以收到365元的期權金(3.65元×100)。而買入一張167.5元的期權價格為1.38元,代表你要付出138元(1.38元×100)。總體來說,你會收到239元期權金。

視風險偏好考慮贏面

到期時,你會面對3個可能的情況:第一,股價高於177.5元。那麼你會穩收239元期權金。第二,股價跌破177.5元,但還高於167.5元,那你賣出的認沽期權變成「在價內」(in-the-money),你會以177.5元買入100股BABA。如果當時的股價是176元,雖然在賬面上你虧了150元,但收到的期權金彌補了這虧損,你還是有89元的賬面盈利(239元-150元)。第三,股價跌破167.5元。那麼你買入的期權也變成「在價內」,你有權以167.5元賣出你以177.5元買入的100股BABA。你的虧損是1000元,但因為收了239元期權金,實際虧損是761元。

在這裏你會問:「為什麼我要做一筆交易的潛在回報最高只是239元,但最大虧損是761元?」這是個好問題!如果盈虧的機會率是50/50,但盈虧金額的比例是30/70,正常人是不會做這筆交易的。但這筆交易出現最大盈利的機會率是61%,出現最大虧損的機會率是17%,而股價收於167.5元和177.5元之間的機會率是22%。這個比率合理與否,就要看你的風險偏好。這策略的一大優點是剔除股價大跌的風險,於美股的交易時段也可以安枕無憂!

作者為德美利證券香港行政總裁。他為《信報》/信網撰文,分享對市場的看法。

 

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